什么是最大的市场风险？高管们发表看法 - 彭博社

从左到右：Saira Malik、Karen Karniol-Tambour 和 Henry McVey

摄影师：Christopher Goodney/Bloomberg (2); Bridgewater Associates (1)

全球经济和金融市场正处于十字路口。

在经历了一年的猛烈通货膨胀之后，激发了各国央行展开数十年来最激进的紧缩行动，一些投资者开始看到可能避免严重衰退的软着陆的可能性。但决策者警告称，他们尚未完成任务，过早宣布胜利只会在未来带来更多痛苦。

我们询问了三位知名投资者，他们共同管理着近2万亿美元资产，关于未来五到十年内可能出现的下一个重大风险：KKR & Co. 资产负债表首席投资官 Henry McVey、Nuveen 首席投资官 Saira Malik 和 Bridgewater Associates 新任联合首席投资官 Karen Karniol-Tambour。新任联合首席投资官。

他们的评论经过了删减，以确保长度和清晰度。

下一个重大风险：投资首席展望

更长、更深的衰退

KAREN KARNIOL-TAMBOUR

联合首席投资官，Bridgewater Associates

下一个重大风险是衰退会比我们习惯的更深更长。

今天的每位投资者都在一个显著通货紧缩的时期内度过了整个职业生涯，在这个时期，每当经济出现任何下滑时，央行都可以立即介入并扭转局面。他们没有面临任何权衡，我们在 Covid 时期看到了这一点。

当经济走下坡路时，扭转局面对每个人都是双赢，因为增长是一场灾难，而且没有通货膨胀。只需放松一切。这意味着经济衰退永远不会又深又长。它们会很快而肤浅，因为总会有一个拯救者。而我们正在进入一个不再是这样的世界。每当经济放缓，都会很痛苦，因为央行会希望放松，同时也会与顽固的通货膨胀作斗争。

Karen Karniol-Tambour来源：Bridgewater Associates新冠疫情是一个转折点，因为这是第一次财政决策者深度介入解决问题。你不只是像2008年那样印钞票。政策制定者基本上介入并将资金直接分配给人们。现在，资金被引导用于《通货膨胀减缓法案》中的环境结果。所以对我来说，大坝已经破裂，财政决策者现在是故事的一部分，并可以尝试解决问题。

经济衰退会感觉非常不同，因为现在突然政治行为者成为解决方案的一部分。他们经历了新冠疫情发生的事情，并意识到他们可以影响结果。因此，他们更有可能采取大规模的财政扩张。

一方面，货币政策将变得不那么重要，因为财政政策将在发挥作用。另一方面，他们将处于更加困难的境地，因为由于结构性通货膨胀压力和财政决策者同时刺激，通货膨胀将更加根深蒂固。

因此，他们将被迫收紧得比他们本来想要的更多 — 或者放松得少得多。这些将成为更加困难、更加痛苦的衰退。而这种困难和痛苦将更多地取决于财政决策者最终采取的行动。

我基本上非常担心一个陷入僵局、无法介入并影响对个人家庭、人民、环境最为重要事项的政治体系。因为我们经历了几十年，老实说，政策制定者几乎无能为力，结果仍然很好，因为你有一个运转良好、为每个人提供服务的经济，但现在情况已经改变。我们正处于这样一个境地，要解决许多最重要的问题，你不能仅仅依赖市场力量，你还需要政治力量一起发挥作用。我总是说环境是最好的例子。

这些风险受到去全球化速度有多快的影响。几十年来，世界变得越来越接近 — 这是一个非常强大的通货納力量。你不断地将正在生产的商品和服务转移到成本最低的地方，这使整个世界变得更便宜，不断地让更多的劳动力参与其中，这是一个重要的通货納风，使得央行在困难时期继续进入并放松政策。

当然，这里最大的不确定因素是与中国的关系会变得多么困难，因为中国在供应链中扎根得很深。必须逐渐削减它们或者实际上与中国脱钩之间存在很大的差异。这可能是一个非常通货膨胀的事件，会显著加剧整个环境。

工人们都去哪了？

亨利·麦克维

KKR资产负债表首席投资官

最大的风险，发生了什么变化，是关于劳动力的 — 这是一个全球性的说法。

自新冠疫情以来发生的事情是，我们看到劳动力市场出现了人手短缺的情况，而这种情况在美国可能最为明显。但即使像中国这样的国家，他们的人口在2022年实际上是在减少的。这对社会不仅有着巨大的影响，对公司以及它们的估值也有着巨大的影响。如果劳动力市场的人口减少，那么可能会有更多的政府补贴给那些失业的人。

但实际上在劳动力市场周围有很多成功的故事。很多国家，特别是在欧洲，正在做更多的工人再培训。而这在美国实际上并没有发生。

亨利·麦克维摄影师：Christopher Goodney/Bloomberg美国目前在劳动力市场上的支出大约是德国的六分之一，丹麦的二十分之一。在历史上，最好的经济体、最好的社会是当劳动者参与其中、工作、带薪工作并对自己的工作感到满意时。

GDP是劳动力增长乘以生产率。在2000年代，美国劳动力增长率为1.2%。而今天，这个数字不到那个的一半。这是一个巨大的下降。因此，如果你只能控制两个变量，那么这确实会极大地强调生产率。

最终，这是一个增长较慢的世界。这是一个更加紧张的世界，在这个世界中，工人们感到被剥夺了权利，最终这会给政府带来更多的负担，而你可能会看到更多的政治焦虑。这些都是巨大的影响。

更紧迫的风险不是民粹主义的起义。我们一直生活在一个企业利润超过国内生产总值的世界中。如果企业不能解决劳工问题，我们可能会进入企业利润落后于国内生产总值的阶段。因为从成本方面来看，劳动力最终是你的第一大投入。所以即使你有收入，如果成本不能得到妥善处理，你就不会有任何自由现金流。这是一个巨大的问题。

我们希望通货膨胀能够下降，实际工资能够变得积极，这样员工就可以购买更多的食品杂货，他们可以支付更多的教育费用，他们可以为家庭做一些他们想做的事情。尽管家庭层面的工资一直在增长5-6%，但这种情况并没有发生。这将使公司能够更清楚地了解他们支付给员工的费用，并希望延长员工的工作期限。目前，雇主的转换成本很高，因为人们正在创纪录地频繁更换工作。

我们需要最终达到利率略微提高、实际工资为正的状态。这是一个重要的紧张局势之一，因为这个问题不会消失。如果你说参与率将恢复到68%，并且会有很多合格的员工，那就另当别论了。我们预测的不是这种情况。我们说这种现象将继续存在，不仅在2023年，而且在未来五到十年里，雇主、投资者、员工，每个人都需要考虑如何达到适当的组合。

气候风险推动通货膨胀

SAIRA MALIK

Nuveen首席投资官

我担心气候变化以及我们为降低排放而采取的路径。这将影响三个关键领域：实物资产、经济和通货膨胀。

我们担心实物资产，因为它们既是问题的一部分，也是解决方案的一部分。农田、农业和房地产是一些最大的排放产生者。基础设施是解决方案的一部分，因为我们正在电气化电网。

当你看通货膨胀时，清洁能源和传统能源的输入将供应紧张，这将进一步增加未来的通货膨胀。

经济也将受到气候变化的波动以及地缘政治冲突的影响，因为一些国家可能无法就降低排放的路径达成一致。股东也会通过投票表达立场，以及公司如何考虑资本支出。

从传统能源到可再生能源的过渡将是漫长的。我们仍然需要石油。我们认为价格将保持在过去每桶60-80美元的范围之上，甚至可能上涨至100美元。这将导致通货膨胀。

Saira Malik摄影师：Christopher Goodney/Bloomberg用于太阳能、风能、电网基础设施、混合动力车辆和电池的金属包括钴、铜、锂和镍。在过去25年里，美国铜的产量下降了约50%，但由于对可再生能源的需求，我们预计到2035年需求将翻倍。从发现到生产一个铜矿需要16年。因此，金属和石油价格的通货膨胀应继续加剧我们已经存在的高通货膨胀问题。

我们有很多积极的事情，比如《通胀减少法案》，这是历史上最大的一项气候立法，还有《巴黎协定》，旨在到2050年实现净零碳排放。但要在2050年实现净零碳排放，需要彻底改变我们的经济。而我们还有很多领域是没有准备好的。

农田和房地产很重要，因为它们是最大的排放产生者。农田负责20%的温室气体排放，是世界上第一大雇主。房地产负责全球约40%的排放。今天80%的建筑将会是2050年依然存在的建筑。因此，这是关于将您的建筑转型为低排放，而不仅仅是建造更新的绿色建筑。对于房地产公司来说，将建筑转向低碳可能会耗费建筑净资产价值的高达20%。

我关注公司如果不跟上这一步会失去什么风险。这是关于公司转型和继续现代化，以便填补这一差距。这些将是赢家 —— 那些不这样做的公司将面临更高的融资成本、滞留资产和被抛在后面。