这些消费品股票比其他股票更安全——华尔街日报

当经济形势严峻时，美国投资者会转向日常消费品以稳定投资组合。2022年这一策略虽有效果，但程度有限——某些品类的抗跌性明显优于其他商品。

相较于服装、电子设备等可选消费品，乃至汽车等大件商品，食品杂货、清洁用品等必需消费品需求更具韧性。2022年通胀冲击家庭预算时，这一规律基本得到验证：标普500必需消费品分类指数全年仅下跌2.7%，而可选消费品指数暴跌37%，大盘标普500指数跌幅也达19%。

但细看之下情况更为复杂。包装食品制造商的表现显著优于纸巾、肥皂等家居用品生产商。例如金宝汤与通用磨坊年内分别上涨30%和25%，而生产帮宝适纸尿裤、吉列剃须刀的宝洁，以及牙膏洗洁精巨头高露洁-棕榄均下跌约7%。高乐氏（旗下有佳得垃圾袋、碧然德净水器等产品）股价更是下跌18%。

这种分化有多重原因。首先是新冠疫情的持续影响：两类消费品在疫情初期销量激增，但清洁用品的囤货热潮早已消退。食品消费则不同——疫情期间许多人提升了厨艺，家庭食品消费至今保持高位。

但故事远不止于此。在大型上市公司中，家居用品公司的全球化程度远超包装食品企业。以宝洁为例，2021财年其北美以外地区收入占比达53%，而卡夫亨氏在美国以外的收入仅占29%。海外经济疲软影响了销售业绩，而美元走强意味着这些海外收益折算成美元后价值缩水。

巴克莱分析师劳伦·利伯曼和安德鲁·拉扎尔指出，关键在于这些企业更具国际化的特性使其更依赖全球供应链。这意味着从中国封控到欧洲战事与能源短缺，再到航运物流成本飙升，全球性冲击对它们造成更大影响。

包装食品制造商的股价表现明显优于纸巾、肥皂等家居用品生产商。图片来源：Anna Moneymaker/Getty Images对比通用磨坊、卡夫亨氏、金宝汤和家乐氏四大食品巨头，与宝洁、高露洁-棕榄、金佰利和科罗克斯四大日化企业，后者显然承受了更大的利润率压力。标普全球市场情报数据显示，2019年至最近四个季度，食品公司平均毛利率下降2.4个百分点，而家居用品公司降幅达4.7个百分点。科罗克斯同期毛利率更是高达8.7个百分点的暴跌。

这有助于解释为何某些食品公司未能跟上同行步伐。奥利奥和吉百利巧克力的制造商亿滋国际因其高度国际化的业务布局而受挫，2021年其71%的销售额来自美国以外地区。该公司股价今年基本持平，毛利率较2019年下降约3.5个百分点。

利伯曼和拉扎尔指出，各企业虽已通过提价应对成本上涨，但家居用品领域的涨价对消费者需求的抑制作用往往更为明显。部分原因可能是消费者仍通过居家用餐（而非外出就餐）节省开支，使得杂货需求更具韧性。另一个因素或许是消费者转向垃圾袋等自有品牌家居用品的速度比食品类商品更快。

2023年家居用品企业的前景可能略有改善。若通胀持续放缓，或将增厚利润率，并促使美联储继续放缓甚至暂停加息，从而削弱美元走势。中国重新开放可能提振当地消费需求并缓解供应链瓶颈。

但根据FactSet数据，上述四大巨头当前平均远期市盈率仍达25.5倍（食品类公司为17.6倍），家居用品板块估值并不低廉。鉴于本轮周期中家居用品未能有效发挥传统避险作用，投资者或许该重新考量其溢价合理性。

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刊登于2022年12月31日印刷版，标题为《这些消费品是更安全的避风港》。