《华尔街日报》：市政债券“大屠杀”后，2023年预期趋于平淡

州和地方政府债券正走向1981年以来最糟糕的年度表现，这种以安全稳定著称的投资品种遭遇了严重滑坡。

“今年简直是场大屠杀，“Allspring Global Investments市政债券基金投资组合经理尼古拉斯·文迪蒂表示，“市政债与其他所有资产类别一样惨烈。”

根据彭博指数数据，截至12月29日市政债下跌8.5%，随着美联储加息抗通胀，市场总价值自2014年以来首次跌破4万亿美元。

这虽不及同期标普500指数18%的跌幅和彭博国债指数12%的下跌，但对依靠政府税收等稳定收入偿付的市政债券而言仍是巨大跌幅。

尽管2022年公共资金充裕、基金经理们宣称估值处于历史低位，投资者仍纷纷逃离市政债。路孚特理柏数据显示，截至12月中旬市政债券共同基金连续17周资金外流，全年净流出超900亿美元，创20年纪录。

基金经理抛售债券导致价格进一步下跌，引发更多投资者赎回。“这有点像羊群效应，“坎伯兰顾问公司固定收益总监约翰·莫索表示。

马萨诸塞州2048年到期的普通义务债券12月交易价跌至面值的80%，较2月发行时的101%大幅下滑。收益率上升导致价格下跌，因为即将发行的高收益债券会降低现有低息债券的价值。

“看到优质债券以70或80美分的价格交易——通常你会认为这是陷入困境的，”金融分析公司ICE Data Services的市政债券评估主管乔恩·巴拉斯克表示，“但这正是我们身处的新常态。”

当芝加哥市在11月被穆迪投资者服务公司从垃圾级上调至投资级时，2021年12月发行的12年期债券价格从94美分小幅上涨至面值的100美分。但它们仍远低于126美分的发行价。

一些分析师和基金经理从2022年的抛售中看到了希望：这是多年超低利率后的市场调整。这些低利率削弱了市政债券税收优势的吸引力，同时将高风险借款者引入这个通常极度安全的领域。

“2022年实质上是市场回归常态的一年，领航集团市政债券主管保罗·马洛伊表示。

市政债券利息免征联邦税（通常也免州税），这使得5%的市政债收益率对最高税率家庭而言，相当于应税债券约8%的收益率。过去几年里，渴望免税收益的投资者为那些陷入困境或违约的投机性项目提供了现成的买家。

根据Municipal Market Analytics对彭博数据的分析，截至2022年12月中旬，市政高收益债券发行量较上年下降42%。董事总经理丽莎·沃什伯恩表示，信用担忧是推动这一下降的关键因素。

根据Refinitiv的数据，截至12月21日，市政债券总发行量下降了22%。大部分下降源于利率上升导致的再融资活动减少超过50%。

过去的市政债券市场低迷之后往往会出现大幅反弹。1981年，同样是美联储多次加息的一年，市政债券市场下跌了10%，随后在1982年上涨了超过40%。2013年，由于对潜在违约的担忧以及市场预期美联储官员将开始缩减宽松货币政策，市政债券市场出现下跌，但随后实现了9%的回报率，这是过去十年中最高的。

分析师对2023年的前景持更为谨慎的态度。

以Venditti先生的分析为例：如果利率和政府财政状况保持当前水平，市政债券价格预计将保持稳定，2023年的总回报率大致相当于市政债券的收益率。这可能约为3.5%，即截至12月下旬的标准普尔市政债券指数的收益率。

然而，有迹象表明利率可能进一步上升，政府财政状况可能恶化。

美联储官员的声明指出，2023年可能会进一步加息，尽管步伐会放缓。与此同时，由于通货膨胀和税收收入放缓，市政信用可能会减弱。花旗集团的一份报告预测，2023年评级公司的降级将超过升级。

一个痛点是州和地方养老基金，其中许多基金的现金储备已经不足以支付承诺的福利。许多基金将支付更高的养老金支票以应对通货膨胀。大多数基金因股市亏损而受到重创。这些因素将推高各州、城市和学区每年必须为消防员、警察、教师和其他公共工作人员的退休基金缴纳的金额。

对一些投资者而言，利率上升和市场波动正重新激发他们对传统买入持有市政债券策略的兴趣。虽然必须警惕以低于面值购入的部分债券触发高税率，但投资者有机会获得过去十年间难以寻觅的收益率。

新泽西州劳雷尔山认证财务规划师杰森·科尔表示，他正代表客户出售市政共同基金和交易所交易基金份额，转而直接购买市政债券。这使客户能够实现税务亏损收割，随后以历史高位收益率获得可预测的半年期票息支付——无需担忧共同基金派息可能的波动。

“在股票和固定收益市场充满不确定性与极端波动的环境中，“科尔说，“你明确知道每六个月将获得一笔可预测的收入，可用于满足家庭现金需求。”

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本文发表于2023年1月3日印刷版，标题为《市政债券"大屠杀"后，希望趋于黯淡》。