信贷交易转向私有化，华尔街遭遇冷落——华尔街日报

年末多数私募股权式交易采用了私人信贷融资方式，包括Coupa Software私有化交易。图片来源：KRISTOFFER TRIPPLAAR /SIPA PRESS/ASSOCIATED PRESS当部分投资者在第四季度蛰伏之际，交易融资的私募市场却异常活跃。

年末绝大多数私募股权式交易都采用了所谓私人信贷融资，而非银行向广大投资者营销和销售贷款的方式。PitchBook LCD数据显示，截至12月8日的第四季度，私人信贷资助的杠杆收购达46笔，而广泛银团贷款市场仅促成1笔。例如《华尔街日报》报道，近期宣布的Coupa Software私有化交易中，主要贷款方为投资公司Sixth Street Partners。

私人信贷由直接向企业放贷的机构和基金组成（包括商业发展公司），这类贷款设计初衷并非用于交易。此类融资方式转变通常由特定波动事件引发，如2020年初疫情爆发。但第四季度集中体现了华尔街银行全年通过市场银团化收购贷款（如Twitter和Citrix Systems交易）所面临的累积挑战。

这提醒投资者，银行的华尔街资本市场业务不仅面临低迷期，还在与替代性融资渠道竞争。尽管非银机构的融资成本增速可能快于银行存款利率，但华尔街大行自身也存在融资障碍，可能难以夺回失去的市场份额。

私募信贷交易并非完全以牺牲传统银行为代价。银行可以通过自有资产负债表或客户资金参与这类融资。但更广义来看，交易融资正从依赖公开市场投资者转向私募信贷或商业银行贷款。Autonomous Research分析师数据显示，三季度关系型贷款同比增长19%，而资本市场贷款仅增长1%。

对银行而言，这种转变伴随着成本。银团贷款市场作为资本高效、高回报的业务，华尔街投行和交易部门需要重振此业务以推动新一轮增长。但贷款业务风险权重高、资本消耗大——目前银行的资本资源正日益紧张。

市场规避更多企业信用风险或许是明智之举。需密切关注私募机构是在承接市场无法消化的优质交易，还是为募资和收费而接手问题交易。Autonomous分析师Brian Foran指出：“需要等待下一个信贷周期，才能判断贷款机构是在市场动荡中帮扶客户，还是低估风险而自食其果。”

据PitchBook LCD数据显示，随着时间推移，私募信贷确实表现出谨慎迹象，例如更多交易采用多家贷方联合出资的方式。该机构数据显示，去年第四季度追踪的私募信贷融资交易中，28%由三家及以上贷方共同出资，而一年前同期这一比例仅为5%。分散交易能让贷方采取更均衡的投资组合策略，避免把所有鸡蛋放在同一个篮子里。

这种做法虽不能消除风险，但能稍作分散。但对投资者而言，关键在于不能想当然地认为投行只需坐等同行暴雷、交易自动上门。银团贷款业务的萎缩可能对其造成持久伤害。

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本文发表于2022年12月30日印刷版，标题为《信贷交易让华尔街遭遇寒流》。