《华尔街日报》：2022年医疗保健领域的王者是“无聊”

药品分销业务不会在高端医疗会议上赢得起立鼓掌。图片来源：蒂莫西·D·伊斯利/美联社在股市动荡的一年里，医疗保健投资者纷纷涌向乏味但稳定的领域。

这一年并不适合投资那些追求医学突破的花哨生物技术公司，尽管也有例外。相反，这一年投资者青睐那些能稳定盈利且业务模式简单的公司。

表现最突出的是药品分销商麦克森和卡地纳健康，两家公司全年涨幅均略超50%。第三大分销商美源伯根公司上涨27%。这三家企业掌控着美国约90%的药品分销市场。

药品分销业务虽不会在高端医疗会议上收获满堂喝彩，但总需要有人将药品从A点运至B点。这一过程可能相当复杂，尤其是处理癌症疗法等需要谨慎对待的生物药品时（分销商在此类药品上的利润率最高）。

不过，今年早些时候之前，该行业并非高枕无忧。多年来，药品分销商因面临数千起阿片类药物相关诉讼而笼罩在不确定性阴云下。但奥本海默公司医疗健康行业专家贾里德·霍尔兹指出，今年二月与美国大多数州达成的195亿美元里程碑式和解决议，终于为这些法律威胁画上句号，消除了长期困扰该行业的重大隐忧。

霍尔兹进一步表示，更广泛地看，2022年那些未从新冠疫情中显著受益的企业普遍表现更优。2021年的最大赢家自然是疫苗生产商——Moderna和BioNTech市值翻倍有余，辉瑞也上涨60%。而随着行业回归常态利好其他企业，这三家疫苗制造商今年股价均有所下跌。

三大分销商中规模最大的麦克森公司则双线获利，既受益于疫情也受惠于常态回归。Argus Research分析师David Toung分析称，疫情时期因被美国政府选定分发新冠产品而提振业务；而常态回归意味着人们得以重新进行疫情期间可能延误的癌症筛查等诊疗行为，最终更多筛查将转化为更多处方量。最新季度数据显示，三大巨头合计收入同比增长超6%，达到约1800亿美元。

投资者最青睐分销商的原因在于其稳定产生大量现金的能力。贝雅分析师埃里克·科德威尔指出，即便分摊18年的阿片类药物和解金造成冲击，分销商仍保持着可观的现金流。

“现金为王，而分销商正从本已健康的水平进一步加速现金流转化，仿佛按剧本上演一般，“他在报告中写道。该行业自由现金流收益率约为7%-8%，远超道琼斯工业平均指数5%的水平。

尽管今年表现亮眼，估值仍未被高估。三大分销商的市盈率均低于15倍（基于未来12个月盈利预期），显著低于标普500指数约16.7倍的估值。

今年表现垫底的AmerisourceBergen或将在三巨头中逆袭。唐先生分析，其股价疲软部分归因于沃尔格林博姿联合公司持续减持股票。该股是贝雅三家中的首选标的，分析师认为其2023年稳健的业绩指引及相对于麦克森的估值折价构成买入理由。

药品分销虽看似乏味，却是今年的制胜法宝。来年回报率或许难现辉煌，但该板块仍将是投资者的避风港。

联系作者大卫·韦纳：[email protected]

本文发表于2022年12月29日印刷版，标题为《2022年医疗保健行业：平庸者称王》。