即便软着陆也会对股市造成冲击——《华尔街日报》

经济学家们对新一年经济走势的看法普遍存在分歧，一些人预测美国将经历温和衰退，另一些人则预测会出现所谓的"软着陆"，即经济能够勉强避开下滑。

对大多数美国人来说，这两种结果都不算真正糟糕，特别是如果像许多经济学家认为的那样，就业市场不会受到太大冲击。但对于主导美国股市的许多公司来说，即使是软着陆情景也可能相当痛苦。

为对抗通胀，美联储政策制定者在过去一年大幅加息，将隔夜目标利率区间中值从0.125%上调至4.374%，并计划在未来几个月继续加息。加息的全部影响具有滞后性，但已经造成大量损害——只需看看房地产市场就明白了。与此同时，其他央行也在加息，而全球大部分地区的经济状况已比美国更糟，这将给经济带来额外拖累。

另一方面，许多企业仍极度缺工，因此通常伴随经济衰退出现的严重失业可能不会发生。此外，尽管通胀侵蚀了消费能力，但许多美国人的财务状况仍比疫情前好得多。最后，随着经济放缓和通胀开始降温，许多经济学家和投资者认为美联储不会像当前预测的那样大幅加息，并将在年底前降息。

高盛、摩根士丹利和瑞信的经济学家认为美国将避免衰退，而美国银行、摩根大通和巴克莱的经济学家则预测会出现轻度衰退。经济预测也需要保持相当的怀疑态度，疫情的特殊情况使得这一点更为明显。但假设经济学家的预测大体正确，这对股市中的公司意味着什么？

首先，重要的是要记住疫情对大公司业务有多么有利。标普全球的数据显示，行业分析师目前的估计表明，2022年标普500成分股的每股销售额将比2019年高出约24%，即使考虑通胀因素，这也是一个惊人的增长速度。作为比较，未经通胀调整的美国国内生产总值看起来2022年将比2019年高出约19%。

标普500公司销售额超过经济增长的一个主要原因是，许多标普500公司从事的业务是销售人们在疫情期间购买更多的商品。与经济本身相比，该指数更倾向于商品的生产者和供应商——无论是市值还是销售额，制造商和零售商约占指数的一半。相比之下，这些行业仅占美国总产出的约五分之一。因此，当人们囤积沙发和洗衣机等物品，并呆在家里而不是花钱在旅行和看牙医等服务上时，许多标普500公司受益了。而他们在流媒体服务等方面确实花费更多，这也使上市公司受益。

人们正在重新参与旅游、看牙医和理发等服务。图片来源：Rich Pedroncelli/Associated Press如今人们正重新投入旅游、理发和看牙医等服务，这对经济可能算是个利好，但也意味着即使在经济疲软的情况下，商品支出可能会大幅下降。例如，如果在截至明年第三季度的四个季度中支出完全没有增长，但服务支出增长了3%，那么商品支出就需要下降5.8%。许多大型上市公司的跨国性质使情况更加糟糕，因为许多国家的状况比美国差得多。

进一步加剧问题的是，一些上市公司可能难以削减劳动力成本，因为在服务公司急于增加员工的工作市场中，重新雇用被裁员工可能会很困难。因此，除了收入面临压力外，保持利润率可能比平时更加困难。

这并不是说软着陆或温和衰退对上市公司来说不会比更严重的衰退更好。如果就业市场能够经受住美联储对抗通胀的行动，那么当央行放松政策时，销售和利润将准备好再次增长。但对投资者来说，现在就开始寄希望于此还为时过早。

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出现在2022年12月29日的印刷版中，标题为《股市不会实现软着陆》。