美国养老基金现金储备缩水——《华尔街日报》

美国政府养老金基金的现金持有量已降至金融危机以来最低水平，而美国企业养老金基金的现金持有量略高于去年的13年低点。华尔街许多人预计，未来一年将考验投资者的承受能力。

根据Wilshire信托宇宙比较服务公司的年度快照，截至6月30日，州和地方政府养老金基金的现金持有量占资产的1.9%，企业养老金基金占1.7%。

这些数字与公共养老金15年平均2.45%和企业养老金2.07%的水平形成鲜明对比。近期数据甚至低于2008年金融危机期间——当时部分养老基金不得不抛售一切资产来支付福利。

养老金管理者始终面临两难困境：持有过多现金会拖累回报率；持有过少现金则可能被迫在不理想价格变现资产。

管理460亿美元的伊利诺伊州市政退休基金正通过指示房地产和固定收益投资的外部管理人将股息利息直接划入养老金计划（而非进行再投资）来逐步积累现金。“这是我们可以调控的小杠杆，有助于稳定现金流入。“投资总监安吉拉·米勒-梅表示。

这种现金管理策略折射出投资经理们思维的转变。在市场普遍预期将持续加息、股债双杀的新动荡年份来临之际，低利率时代的投资逻辑正在改写。

过去十年低利率环境下，追求高回报的养老金大举进军非流动性私募市场，同时通过衍生品合约（其价值与标的资产挂钩）投资高等级债券，避免资金沉淀在低收益资产类别。当时持续升值的股债组合能轻松提供现金流。

如今这些管理者不得不采取守势。虽然股市从10月的低点有所回升，但官员们的声明指出，美联储将在2023年进一步加息，一些金融领袖预计经济将出现衰退。这意味着养老金基金和其他投资者可能面临资产价格持续下跌的又一年。

公共和企业养老金计划还面临着外部私募股权基金管理者对资金的索求，这些基金掌控着数千亿美元的养老金资产。养老金计划向这些管理者承诺了多年期的资金投入，而管理者则决定何时使用这些资金。

对私募股权投资的资金需求，使得拥有3070亿美元资产的加州教师退休基金（Calstrs）在11月的流动性资产降至三年来的最低点。该养老金最具流动性的非现金资产，如公开交易的股票和债券，在11月相当于8年半的福利支出，低于7月的10年半。

“那么这是一个趋势吗，我们需要担心吗？”来自加州西萨克拉门托的退休小学教师、董事会受托人Karen Yamamoto在11月的会议上问道。“这是一个舒适的缓冲吗？”

加州教师退休系统保留了足够的现金以支付四个月的福利。照片：David Paul Morris/彭博新闻加州教师退休基金投资主管克里斯·艾尔曼表示，该基金的流动性"非常充足”，并将资金减少归因于私募股权资本催缴以及暑期在职教师供款中断。该基金还持有足够支付四个月福利的现金储备，并于7月将非流动资产配置上限从40%上调至50%。

养老金现金可能已较6月30日水平回升。养老金官员和顾问指出，由于该时点正值股市经历两个季度暴跌后，额外现金可能被用于支付福利或增持股票组合。此外，利率上升使持有现金的吸引力略有提升。

尽管如此，养老金现金管理正变得更具挑战性。受人口结构变化和福利削减影响，越来越多养老金计划的供款收入低于福利支出。退休研究中心数据显示，州和地方养老基金年均变现1%的资产。韦莱韬悦投资组合经理约翰·德莱尼指出，对于已将新员工转为401(k)式退休计划的美国企业，这一比例达7%至10%。

加州公务员退休基金(Calpers)的投资官员上月向董事会演示了在假设压力情景下的资金调配方案：30天内需支付113亿美元私募市场资本催缴、146亿美元衍生品保证金追缴、22亿美元养老金支票及13亿美元行政等费用。

官员们表示，他们可以通过员工缴款、资产出售、股票分红、债券利息和本金偿还等来源覆盖两倍以上的资金需求。他们表示，Calpers还可以向衍生品交易对手方质押债券以替代现金。

作为增加杠杆和私募股权投资改革的一部分，Calpers在2017年将现金配置目标从2%降至1%，并于7月彻底取消了现金配置。

副首席投资官丹·比安文尼表示，自2008年以来Calpers的现金获取能力已有所改善。他称：“当时我们不仅不得不在不愿出售的时机抛售资产，还被迫出售本不想处置的标的。”

“我们现在的处境比当年要好太多太多了。“比安文尼先生说。

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本文发表于2022年12月28日印刷版，标题为《美国养老基金现金缓冲持续缩减》。