特斯拉股价的重大重新定价——《华尔街日报》

埃隆·马斯克银行账户里的金额突然成为了社会广泛关注的焦点。包括推特在内的非特斯拉业务粉丝、投资者和员工意识到，正是马斯克在特斯拉的财富支撑着这些企业的运营。

特斯拉股东们则意识到他们一直在多大程度上支持着他那些分散注意力的其他事业。

在这桩史上最奇特企业收购案的最新进展中，据报道推特的银行家们正试图缓解该公司现金流不稳的压力。具体怎么做？通过让马斯克个人承担部分公司债务，并抵押更多特斯拉股票作为担保。

若此举真是为挽救推特免于破产所需，那将是个勇敢的举动。但问题因两点变得复杂：董事会要求每借款25美元就需质押100美元特斯拉股票的规定，以及特斯拉股价划时代的暴跌——周二又下跌了14美元。

马斯克因其对推特的投入、抛售特斯拉股票、可能面临的保证金追缴，更不用说那些不当推文，正遭受最忠诚投资者的指责。

但特斯拉估值回调的时机本就即将到来。这家公司已蒸发惊人的9000亿美元市值，对于一家具有其增长前景的汽车制造商而言，其股价仍然偏高。

多年来分析师们用"特斯拉不是汽车公司，是另一个苹果"来解释其股价。这意味着什么？苹果并非那种肆意妄为、四面出击创造新行业的创新者。它本质上是家iPhone公司。

特斯拉本质上是一家汽车公司。出于多种原因，汽车行业的利润率永远无法与iPhone相媲美。正如没有理由相信苹果能再创造出一款与iPhone同等赚钱的产品一样，我们也没有理由相信特斯拉能发明出超越汽车公司竞争困境的新产品或服务。

多年前我曾因指出一个不受欢迎的观点而招致非议：那些政客们最钟爱的、雇佣工会员工的老牌车企，同样会被当初吸引特斯拉的补贴政策诱惑，投身电动车制造。由于我们的燃油经济性政策，这些企业还享有额外的政治豁免——它们可以亏本销售电动车，只为维持其高利润皮卡业务的收益，这些利润受到自林登·约翰逊总统时期起实施的25%皮卡进口关税保护。

政治风向已转为不利于特斯拉。一个小例子：拜登政府正在建设的补贴充电网络，正在削弱特斯拉通过自建充电网络创造的竞争优势。

现在很明显，特斯拉将无法独占电动车市场。无论这个市场能带来多少增长（支持者与怀疑者仍存在分歧），都将面临其他公司的激烈争夺。

这些制造商已从特斯拉身上学到——对多数买家而言，电动车是彰显品位的豪车，比如通用汽车热销的巨型电动悍马，或福特5.6万美元的Lightning皮卡，亦或是7万美元的Mustang Mach-E GT。

如果目标确实是减少二氧化碳排放，那么俄亥俄州立大学专家克里斯·阿特金森所推崇的微型日产Leaf或普锐斯式混合动力车，才是锂离子电池的最佳用途。

股票分析师的工作是基于价格传递有意义信息这一合理假设，对市场赋予的股价进行合理化解释。为了解开特斯拉股价之谜，他们只能假设马斯克会变出某种意想不到的未来利润来源。

政府政策同样被合理化。乔·拜登推动电动汽车补贴被解释为减排举措。但这真的反映了动机或效果吗？他和幕僚们可能只是找到了一个既能花钱，又能将资金输送给支持他的企业和工会的选民认可方式。从明显角度看，电动车补贴实际上助长了排放：制造车辆、开采电池矿物、充电过程皆需耗能。而最常被忽视的关键在于——如果电动车车主获得补贴减少用油，其他人用油成本就会降低，反而可能消耗更多。

尽管特斯拉的泡沫已经破裂，使其估值回归更健康、更现实的长期水平，但政策泡沫仍未消退。对马斯克而言，真正的考验始终是让公司估值与在竞争激烈的汽车市场中销售车辆的商业机会相匹配。

当前时机可谓糟糕：悬而未决的经济衰退预期、中国疫情乱局、矿物价格飙升及消费者信心下滑。对马斯克来说，此时被迫减持特斯拉股份并面临保证金追缴绝非最佳时机。如今他将大量筹码押在Cybertruck上——这是其进军受保护的美国皮卡市场的战略，其他车企长期从这个封闭市场中攫取着丰厚利润。

2021年6月27日，科罗拉多州利特尔顿一家特斯拉经销店内，一辆汽车连接着充电器。图片来源：David Zalubowski/美联社刊载于2022年12月28日印刷版，标题为《特斯拉股票的重大重新定价》。