华尔街预测准了盈利，却误判了熊市——《华尔街日报》

如果我告诉你，华尔街一群极其聪明的人能准确预测美国最大公司一年后的盈利，你或许以为他们也能预判股市走向。

事实并非如此。

去年，作为高盛、摩根大通和花旗集团等机构与投资界沟通的桥梁，华尔街分析师们对标普500指数成分股的盈利预测集体精准命中。FactSet的共识预期显示，每股收益将达到221美元，与预测完全一致（第四季度数据仍基于预估）。

路孚特IBES数据显示，不到1美元的误差是自1995年以来年终预测的最小百分比偏差，而此期间共识预期平均偏差超过9%。

但这一成功被华尔街对股债双熊市的彻底误判所抵消。

这种脱节现象警示我们市场预测的风险：你可能同时既完全正确又大错特错。

策略师们对标普500指数判断严重失误的原因很简单。今年主导市场的并非市盈率的关键要素——企业盈利，而是债券收益率。美联储加息推动10年期美债收益率飙升，投资者对企业盈利的估值被大幅压缩。市盈率中的"价"大幅下挫，而华尔街却集体失察。

在今年动荡的交易环境中，对公司盈利的准确预测被证明几乎毫无用处。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS根据共识经济学数据，去年12月对本月的利率平均预测仅为0.5%。而美联储本月将利率上调至4.25%至4.5%的区间。错过如此重要的变化，几乎不可能在其他方面做出正确判断。

甚至很少有人准确预测了股市走向。摩根大通、高盛和花旗都持乐观态度，预计标普500指数将分别达到5100点、5050点和4900点。美国银行的策略师则正确地持悲观态度，并基于准确的理由——他们预见到了利率冲击。但其4600点的目标位仅比发布预测时低了3%。而标普500指数周五收盘报3844.82点，今年以来累计下跌19%。

所有这些错误（以及几乎所有其他人的错误）背后的根本原因，是误以为通胀会迅速消退。他们认为，与新冠疫情相关的供应链问题将逐渐消失，通胀下降将使美联储能够温和加息，从而避免资产价格下跌。然而实际情况是，通胀蔓延至几乎所有类别的商品和服务，而俄罗斯入侵乌克兰后引发的能源和食品价格飙升更是加剧了这一局面。

美联储对股票和债券价格始终具有决定性影响，因为它决定着最安全资产——隔夜现金的收益率。然而今年的特殊之处在于市场对美联储的依赖程度前所未有。当央行实施自1981年以来最激进的年度加息时，其他因素几乎都变得无关紧要。

更糟糕的是，这是一场"痛苦交易"，尽管美联储有充分理由采取比预期更强硬的立场，但市场对此毫无准备。投资者和策略师们虽预见了这种风险，却仍认为它不会成为现实。

对于2023年，华尔街再次形成强烈共识：由于企业盈利疲软，股市将小幅上涨。花旗、美国银行和高盛的策略师均预测，随着美国经历花旗所称"数十年来预期最充分的经济衰退"，标普500指数明年将收于4000点。高盛认为经济衰退可避免，但在增长乏力环境下盈利难有起色。摩根大通则预计标普将升至4200点，前提是市场剧烈震荡迫使美联储放弃紧缩政策。

主流预期是温和衰退或极弱增长，而美联储年底降息将抵消盈利受损。这催生了两种人尽皆知却少有人防范的"痛苦交易"情景：其一，经济衰退可能比预期更严重持久，即便美联储转向降息，企业盈利和股市仍将遭受重创；其二，若通胀被证实是暂时现象，经济可能逆美联储政策强势复苏——这是投资者始料未及的。在无通胀的快速增长环境中，股票表现将极为亮眼，而债券市场将遭遇寒冬。

更糟糕的是，共识可能对盈利、经济或利率的判断上完全正确，但就像2022年那样，却完全未能预见到股票和债券的走势。无论你的预测是什么，都要考虑它可能会出错，因为它很可能会出错。

写信给詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

刊登于2022年12月27日的印刷版，标题为《华尔街预测盈利准确，却错失市场》。