中国不会破坏美联储的软着陆计划 - 《华尔街日报》

中国的石油需求与其工业部门密切相关。图片来源：Cfoto/Zuma Press这个圣诞节，中国过去经济繁荣的幽灵正困扰着美国投资者。具体而言，中国重新开放可能推高油价——从而让美联储降低通胀的努力复杂化——的前景让一些投资者辗转难眠。

他们其实可以放宽心。中国的重新开放将提振全球石油需求，但几乎可以肯定的是，提振幅度会远低于许多市场参与者似乎预期的水平。

这里需要注意的主要一点是，与美国和大多数发达经济体不同，中国的石油需求仍与其工业部门密切相关，尤其是由房地产驱动的能源密集型重工业。美国的交通运输部门占美国石油需求的近70%。但在中国，工业和建筑业合计占2020年石油需求的近一半：比如，大量油漆和石化产品以及挖掘机和其他工程车辆的燃料。交通运输仅占31%。2019年，疫情之前，交通运输占比仍仅为34%。

所有这些都意味着，中国石油需求的关键波动因素仍然是房地产和工业，而不是消费者本身——尤其是因为中国工厂的表现也与大量卡车运输需求相关。过去中国的刺激措施确实推高了全球油价，但这主要是因为它们刺激了建筑和重工业的活动，而不是消费者交通运输。

中国重工业生产与美国整体消费者价格指数(CPI)的相关性不大，但在过去十年的大部分时间里，它与CPI中的交通分项指数走势相当吻合。

尽管中国消费领域在熬过疫情退潮期后终将复苏，但房地产市场尚未见底——实际建筑活动的实质性反弹需要更长时间。与此同时，随着美国和欧洲陷入困境，中国出口可能持续低迷。

换言之，即使假设中国明年春夏的消费复苏不令人失望——鉴于过去三年留下的创伤，这种可能性很大——但与中国近半数石油需求挂钩的工业领域，在2023年大部分时间里很可能仍将处于低速增长模式。这应会限制中国重新开放对全球石油需求和美国通胀的实际影响，至少在今年很晚的时候才会显现。

美联储有很多需要担心的事情，投资者也有许多理由怀疑其实现难以捉摸的软着陆的能力。但除非北京方面在2023年初采取更有力的措施来提振房地产市场和建筑业，否则对中国疯狂消耗全球石油供应的担忧可能不应该是其中之一。

请联系内森尼尔·塔普林，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年12月27日的印刷版，标题为《中国不会破坏美联储的软着陆》。