市场寒意开辟收购贷款机构第六街的崛起之路 - 《华尔街日报》

艾默生电气一项业务的杠杆收购是第六街近期融资的数笔大型交易之一。图片来源：Chris Jung/Zuma Press华尔街的信贷紧缩正迫使一些大型交易撮合者转向一家鲜为人知的投资公司为其收购提供资金：第六街合伙公司。

许多银行和私人信贷基金在今年夏天债务市场陷入停滞之前承诺的大型垃圾级贷款上遭受损失后，正在收紧钱袋子。这使得管理着约650亿美元的第六街成为少数几家愿意为大额企业收购提供资金的公司之一。

“我们肯定接到了更多咨询，”第六街联席总裁Josh Easterly表示。该公司花了很长时间才占据这一有利位置，2019年该公司对信贷主要采取防御姿态，为经济低迷做准备，而其竞争对手则在迅速扩张。

黑石等私人信贷公司仍有现金为收购提供资金，但正变得更加挑剔。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS私募股权公司仍希望收购公司，因为股票估值下降使公司变得更便宜。自9月份以来，第六街在三笔最大的杠杆收购中赢得了顶级贷款方的位置，这些收购分别针对Coupa Software；艾默生电气公司的一个部门；以及Maxar Technologies。知情人士称，总部位于旧金山的第六街通过提供超过15亿美元的资金，在这些利润丰厚的杠杆收购中获得了主导地位以及相关的安排费用。

黑石集团在十月份之前从未与第六街合作过，直到选择该公司为其数十亿美元的私募股权收购艾默生气候技术业务多数股权提供融资，一位接近交易的人士透露。“他们以大规模姿态出现让我们感到惊喜”，该人士表示。

第六街正在利用信贷市场的真空期，此时美联储持续加息并从金融体系抽离资金。这些举措使得私募股权公司赖以进行收购的资本更加稀缺且成本更高。

部分投行已暂停新贷款业务，直到它们能处置今年利率飙升前为收购思杰系统等公司达成的"悬停交易"贷款。由于最大买家——担保贷款凭证(CLO)市场陷入低迷期，银行正艰难地试图出售这些贷款。

Dealogic数据显示，11月新发CLO和杠杆收购贷款规模创下2020年疫情爆发以来最低月度纪录，12月发行量进一步萎缩。

私募基金转而向近年推动私募信贷热潮的非银机构寻求资金，但这些机构也在收缩放贷。特别是商业发展公司(BDC)的管理者们，随着投资者从部分基金撤资，他们正减少贷款承诺并加固资产负债表。

黑石集团（同样运营私募信贷基金）披露，其大型商业发展公司（BDC）的投资者在第四季度要求赎回5%的股份，公司计划兑现这些请求。而如蓝猫头鹰资本旗下历史最悠久的BDC等机构，由于在市场放缓期间已发放贷款的偿还速度下降，可用资金更为紧张。今年因对企业违约率上升的担忧，BDC股价大幅下挫。

多数BDC管理人还依赖借款来提高回报，但会设定最高债务与股本比率（即杠杆水平）以控制市场风险。当私募贷款价值下跌时（今年便出现此情况），部分BDC必须动用现金偿还债务而非投资新贷款，以确保不突破杠杆限制。

根据Keefe, Bruyette & Woods的数据，阿瑞斯管理公司和蓝猫头鹰运营的大型BDC在9月份已接近杠杆阈值。第六街资本则无此困扰——该机构在KBW追踪的23家BDC中，9月杠杆比率位列第三低。

高盛集团旗下部门承接了艾默生电气交易贷款中5亿美元的份额。图片来源：Spencer Platt/Getty Images知情人士透露，阿瑞斯、黑石和蓝猫头鹰仍有资金支持收购交易，但正缩减单笔投资规模并提高筛选标准。据悉阿瑞斯与另一家BDC管理人戈卢布资本均未参与艾默生贷款项目。

知情人士透露，Sixth Street于10月向黑石集团为爱默生交易从非银行机构筹集的26亿美元担保贷款中承诺出资5亿美元。该贷款支付约11%的利率，比信贷寒潮前同类贷款成本高出约3至5个百分点。

Sixth Street成立于2009年，创始团队来自高盛集团特殊状况部门，当时新规限制了银行自营交易业务。该公司以信贷业务见长，但已拓展至从保险公司到体育特许经营权等多元投资领域，去年收购了圣安东尼奥马刺职业篮球队20%股份。其大部分资金由名为Tao的260亿美元私募巨无霸基金管理。

公司首席执行官艾伦·伊斯特利表示，由于美联储干预导致收益率过低难以补偿贷款风险，Sixth Street此前基本避开了大型杠杆收购。

2020年初管理层曾捕捉到短暂机遇——疫情期间向爱彼迎注资10亿美元救命钱——但此后一直专注利基市场。其商业发展公司保持低负债，为下次市场动荡储备充足弹药。

惠誉评级BDC分析师梅根·尼南评价：“相比同业，他们在流动性管理方面始终更胜一筹。”

第六街并非唯一从当前市场错配中获利的贷款机构。高盛资产管理公司的私募信贷部门也参与了艾默生贷款的5亿美元份额。该部门管理着约1000亿美元资产，如今与高盛集团投行部同样可能接到收购贷款请求，高盛资产管理私募信贷联席主管凯文·斯特林表示。

更正与说明乔希·伊斯特利是第六街合伙公司的联席总裁。本文早期版本错误称其为联席首席投资官。（12月23日）

联系作者马特·维尔兹请致信[email protected]

本文发表于2022年12月24日印刷版，标题为《市场寒潮为贷款机构第六街创造机遇》。