推动石油市场的计算机系统受到新的审查——《华尔街日报》

对石油交易员来说，这是艰难的一年。即便是计算机也无法持续做出正确判断。

华尔街正密切关注那些利用趋势跟踪算法交易石油期货的公司，这些公司在今年春季原油攀升至每桶120美元以上时，通过押注价格上涨获得了巨额利润。但随着6月以来油价震荡下跌，趋势跟踪者在看涨和看跌押注之间摇摆不定，部分利润已回吐。

分析师指责它们放大了油价的剧烈波动。交易员正监控这些操作以避开其在市场中掀起的风浪。投资者则通过模仿它们获利。而今年油价的过山车行情正在考验其策略逻辑。

高盛近期研究指出，所谓大宗商品交易顾问加剧了最近五周内油价近23%的暴跌。国际基准布伦特原油近期跌至每桶79美元低点，接近年初水平。

大宗商品交易顾问（CTA）是行业术语，指通过计算机算法预测并跟踪价格趋势的对冲基金，通常采用近期价格与历史均值的比较策略。尽管名称如此，CTA不仅交易石油等大宗商品期货，还涉足货币、股票和债券期货。

道明证券大宗商品策略主管丹尼尔·加利表示：“与以往类似，近期抛售潮同样伴随着CTA的大规模平仓。”

尽管今年股票和债券市场表现不佳，但CTA（商品交易顾问）基金却实现了超过18%的收益率。它们通过押注美元走强、债券收益率上升（由疫情后经济复苏和美联储抗击通胀推动）以及大宗商品价格飙升（俄乌冲突后出现）而蓬勃发展。

但大宗商品可能特别适合趋势跟踪策略，因为其价格容易呈现暴涨暴跌的周期性特征——且长期升值潜力可能受到技术创新、替代品和资源保护的威胁。

道明证券估计，大宗商品期货交易流量的30%来自CTA基金。Ghali先生表示，这个数字"严重低估"了它们对日内或周内价格变动的影响，据他估算，另有50%的交易来自高频交易算法——这些算法进出交易速度过快，无法在上述时间尺度上影响价格。

CTA和其他投资者为石油市场提供了有益的流动性和平衡，因为石油生产商为对冲风险通过期货等衍生品卖出的原油数量，远超过航空公司等消费者为对冲购买的规模。投资者弥合了这一缺口。

“自2014年页岩油水力压裂技术重创油价以来，石油一直是CTA业绩非常强劲的正向因素，“管理25亿美元资产、投资于25家CTA基金的Efficient Capital Management首席投资官Chad Martinson表示。能源子行业对其基金今年24%的收益率贡献最大。

依赖智慧而非算法的石油交易员，仍会向布里奇顿研究公司等机构购买关于商品交易顾问(CTA)的情报，以减少他们在CTA抛售导致价格下跌前买入，或反之亦然的可能性。

“我们像雷达一样前瞻市场，“布里奇顿联合创始人斯蒂芬·罗斯姆说，“就像驾驶F1赛车时，你会想提前知道前方路面是否有积水。”

布里奇顿运行着模仿CTA的自主趋势跟踪算法。其模型估算显示，在最近五周的暴跌中，CTA抛售了约8500万桶等值的布伦特原油期货，其中近30%的抛售发生在12月6日——当日布伦特油价遭遇3.33美元的最大单日跌幅。

“当所有人都站在船的同侧时，就意味着市场存在巨大仓位，“今年收益约27%的CTA机构Mount Lucas Management LP首席运营官兼投资组合经理杰里·普赖尔表示。

普赖尔的算法于2021年开始做多原油，在俄乌战争前夕持有最大多头仓位，但直到9月油价自6月持续下跌后才开始抛售。其基金目前持有原油空头，与布里奇顿对CTA整体评估一致。

“这趟下跌旅程有点意思，“普赖尔评价道。但他认为算法不愿过快平仓盈利头寸是设计特性而非缺陷。

“人性会驱使你过早平仓，“他解释道，同时指出正是这种人性化执着于既得收益的倾向，会因过度交易而"蚕食你的利润”。

动态贝塔投资公司（Dynamic Beta Investments）管理成员、iMGP DBi管理期货策略交易所交易基金联合投资组合经理安德鲁·比尔表示：“算法’不关心头条新闻，不在乎年度亏损，也不会向客户解释为何从前做多某资产现在却做空’。”

当部分专业机构通过监测CTA资金流进行套利交易时，比尔的公司却借势这些资金流获利。该公司每日通过统计模型估算20家最大CTA的平均持仓，该模型将CTA近期盈亏与10种交易最活跃期货合约的价格变动进行比对。持有这些模拟仓位的iMGP DBi管理期货策略ETF年内涨幅约20%。

但第四季度对CTA并不友好。推动其年初表现的趋势大多已消退，导致利润回撤。尽管原油对其利润贡献突出，但布里奇顿的模型显示，自五月以来CTA在原油交易中持续亏损，部分原因是价格下跌时仍持有多头仓位，且剧烈波动导致算法多次误判。

“我们正处于不确定时期，“罗塞姆先生表示，“这些基金在寻找方向，却无迹可寻。”

细察布里奇顿对原油近五周跌势中CTA抛售的估算可见，其大部分抛售发生在价格下跌数日之后，而非同步进行。因此当交易员紧盯算法时，算法也在反向观察市场。

“这被称为趋势跟踪，”Mount Lucas公司的普赖尔先生说，“关键词是‘跟踪’。”

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更正与补充斯蒂芬·罗斯梅是布里奇顿研究集团的联合创始人。本文早期版本中有一处将他的姓氏误拼为Roheme。（已于12月22日更正）

刊登于2022年12月23日印刷版，标题为《计算机驱动石油交易引发关注》。