我们尚未准备好应对金融危机——《华尔街日报》

美联储的资产负债表目前约为8.6万亿美元，而国家债务超过31万亿美元。这些惊人的数字将使得成功应对下一次金融危机变得困难。而下一场金融危机是不可避免的。

20世纪70年代，经济历史学家查尔斯·金德尔伯格指出，金融危机大约每10年发生一次。近期的经历印证了这一点，2009年和2020年都发生了危机。由于新的战争、像房地产那样的资产泡沫破裂，或美联储对抗通胀的努力，下一场金融危机可能会更早发生。下一场危机也可能像新冠疫情一样，由某些不可预见的原因引发。

央行应对金融危机的策略是由19世纪英国银行家沃尔特·白芝浩设计的。其主要内容是自由放贷，美国政府2020年应对疫情时就是这么做的。从国会通过《关怀法案》开始，财政部和美联储遵循白芝浩的方案，通过22项紧急财政部计划和14项美联储直接贷款计划，向经济注入了约5万亿美元。

货币和财政当局必须协同工作。财政部通过发行债务为其贷款提供资金，而美联储通过印钞购买这些债务。这扩大了货币供应，从而引发通胀。美联储的直接贷款也膨胀了央行的资产。到2020年底，当金融危机基本缓解、金融市场回升时，美联储的资产负债表超过了7万亿美元。

然而，拜登新政府并未终止紧急资金，而是在2021年通过1.9万亿美元的《美国救援计划》延续了这一政策。白宫原计划同年再追加3.5万亿美元支出，但国会明智地予以否决。到2022年初，美联储资产负债表已飙升至史无前例的8.9万亿美元，其中包括约5.7万亿美元国债和2.7万亿美元抵押贷款支持证券。国家债务突破30万亿美元大关，直接导致了当前失控的消费者通胀。

回溯2008年住房危机前，美联储资产负债表仅约9000亿美元。但随后美联储开始货币化政府债券（包括政府担保的抵押债券），正如前主席本·伯南克所言，这种量化宽松政策"本质是通过创造货币来支付政府账单"。伯南克2011年向国会保证该计划只是临时措施，美联储资产负债表理应回归常态。

然而事与愿违，2014年其资产负债表规模突破4万亿美元，到2019年8月新冠疫情爆发前夕仍高达3.8万亿美元。美联储无法抛售国债或抵押债务，因为这可能引发市场崩盘，只能通过债务到期自然缩减来实现缓慢的资产负债表收缩。

当下次金融危机来临时，美联储的资产负债表仍将因应对前次危机而处于膨胀状态。经济学有两条铁律：没有什么是无限的，也没有什么是免费的。美国虽是富裕国家，能够承受新冠金融危机的冲击，美元作为全球储备货币的地位意味着各国央行以国债形式持有大部分美元外汇储备，且美元是国际贸易首选货币——这些因素固然推高了国债需求，但需求终非无限。此外，美元正面临人民币等货币日益激烈的竞争。

随着国债规模不断扩大，美国国债的需求终将下降，利率随之攀升，这将给美国经济带来沉重的利息负担并加剧通胀。美联储也无法无限制地扩张资产负债表和货币供应而不引发恶性通胀。这一切都表明，美国可能有一天会面临一场无力通过大规模发债和印钞来应对的金融危机。其结果将是经济萧条或恶性通胀。

显而易见的解决方案是削减联邦支出，从而降低国债规模，让美联储的资产负债表更快收缩。减少总体支出需要在国防与民生之间做出艰难取舍。遗憾的是，当前世界局势动荡，优先保障国防开支是审慎之举，但拜登政府似乎认为仍可肆意挥霍。其4000亿美元的学生贷款减免计划就是典型例证。若想安然度过下一场经济危机，美国现在就必须厉行预算节约。

阿德勒先生于2019-21年担任财政部金融稳定监督委员会副助理部长，合著有《再度突袭！新冠疫情与新市场泡沫》一书。

图片来源：istock/Getty Images刊发于2022年12月22日印刷版，标题为《我们尚未做好应对金融危机的准备》。