在金融领域，如同我们的宇宙一样，大爆炸只发生一次——《华尔街日报》

伦敦证券交易所曾是1986年撒切尔夫人金融"大爆炸"改革的核心。图片来源：TOBY MELVILLE/REUTERS英国正谋求在金融服务领域掀起第二次"大爆炸"改革，就像撒切尔夫人上世纪80年代那场著名的改革一样。但"大爆炸"的意义就在于它只发生一次。

本月早些时候，英国财政大臣杰里米·亨特公布了所谓的"爱丁堡改革"，这项雄心勃勃的金融监管松绑计划旨在恢复英国近年来丧失的部分国际竞争力。改革内容包括放宽零售银行与投资银行间的"隔离墙"机制、取消银行家奖金上限、改革高管违规追责制度，以及废除部分欧盟监管规则。官员们还计划降低资产管理公司税负，并简化英国市场融资流程。

执政的保守党长期承诺要实施"大爆炸2.0"。但与前任们不同的是，亨特淡化了关于"脱欧红利"的表述。这种谨慎态度十分必要。

历史上，英国的经济表现确实与伦敦金融城的全球地位息息相关。20世纪初伦敦被纽约超越后，英国人均产出增长长期落后于其他富裕国家，直到1980年代末至2008年间才有所改观。这一复兴通常可追溯至1986年，当时撒切尔政府对伦敦证券交易所实施全面放松管制，包括将场内交易转为电子系统，使英国金融市场重获国际竞争力。

相比之下，全球金融危机带来了额外的监管，使得全球范围内的金融企业，尤其是所谓的全能银行，在结构上盈利能力下降。自那以后，经济学家们对困扰英国的“生产力之谜”进行了深入思考。数据显示，大多数行业的生产力表现疲软，但2008年前后平均增长率的差异几乎完全由三个行业解释：信息与通信技术（ICT）、制造业和金融业。

在这三个行业中，金融业是唯一一个生产力增长（以每小时产出衡量）在就业人数激增时加速，而在裁员后却下降的行业。相反，制造业在危机前的生产力提升部分是通过全球化淘汰了所有竞争力较弱的企业实现的：1980年至2008年间，该行业占英国劳动力的比例从四分之一降至仅9%。此后，就业人数下降幅度减小，生产力也随之受损。同样，ICT行业的生产力放缓与工作时间加速增长同时发生。

因此，官员们希望重新激活金融增长引擎的愿望是可以理解的。

然而，“金融大爆炸”发生在非常特定的背景下：20世纪50年代和60年代，欧洲货币市场在伦敦建立；1979年取消了资本管制；政府倡导全面的放松管制；英格兰银行对大型金融集团持友好态度。全球化将收益集中在顶层。这是一种隐含的——部分是无意的——有利于金融业的产业政策。

这些收益大多只能获取一次，尤其是在全球化正温和逆转的当下。事实上，2016年后英国脱欧造成的损害可能超过放松监管带来的任何好处，因为它限制了伦敦向欧盟销售金融服务的能力。尽管伦敦仍是欧洲主要金融中心，但其在股票和衍生品交易方面的重要性已有所下降。据安永估计，已有7000个金融岗位转移至巴黎、阿姆斯特丹等城市。

此外，英国央行此次并未支持改革。行长安德鲁·贝利上周警告称，不应让金融体系再次变得脆弱。许多防范风险的银行业规定（如大型银行最低资本充足率要求）是全球性标准，而不仅限于欧盟范围。

诚然，英国危机后的监管制度（包括高级管理人员问责制和业务隔离机制）比许多国家更为严格。纠正这一错误可能有所助益：伦敦在金融领域天然的竞争优势也不应被主动削弱。

但归根结底，英国将增长战略建立在从全球化中获益最多的金融业而非受损行业（如制造业）之上的做法并不明智——尤其是在刚离开世界最大贸易集团之际。尽管有宇宙学家提出理论认为"大爆炸"可能每万亿年周期性发生一次，但它们总是以宇宙的先行毁灭为前提。

致信乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年12月21日印刷版，标题为《金融界如同宇宙：“大爆炸"仅此一次》