美联储下一步行动考验国债涨势 - 《华尔街日报》

美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示，央行可能在下次会议上加息0.25个百分点。图片来源：eric lee/Shutterstock美国国债在经历了2022年前10个月的惨淡表现后持续反弹，反映出华尔街对通胀将得到控制的乐观情绪，认为这迟早会发生。

国债收益率在价格上涨时下跌，上周在消费者价格指数报告优于预期后走低。随后在美联储今年最后一次政策会议后维持了这些水平，这加剧了股市投资者对经济衰退的担忧，但对债券市场的利率押注几乎没有影响。

许多投资者和债券分析师远未确信国债的困境已经结束。他们认为，即使未来12个月经济增长确实转为负值，仍然紧张的劳动力市场可能使通胀保持高位，并迫使美联储加息幅度超过市场目前的预期。

尽管如此，债券投资者整体上对通胀更为乐观，对经济增长更为担忧，并对美联储能否大幅提高利率持怀疑态度——所有这些都在最近几周为国债提供了提振，尽管今年债券回报率表现糟糕。

上周五，10年期美国国债收益率收于3.481%。虽然仍高于去年年底的1.496%（反映出债券价格大幅下跌），但较前一周的3.567%和10月24日创下的2022年高点4.231%有所下降。股市本周收跌，银行等对经济敏感的类股拖累标普500指数下跌2.1%。

FHN Financial利率策略师吉姆·沃格尔表示：“传统观点认为，由于美联储今年早些时候收紧政策，（经济）已经在放缓。“在这种情况下，他说，“最终的决定权在于CPI数据，而CPI数据倾向于支持较低的收益率。”

债券投资者对通胀的乐观情绪和对经济增长的悲观情绪目前对美国国债有利，因为美国国债收益率在很大程度上取决于对美联储设定的短期利率在债券存续期内平均水平的预期。

就目前情况而言，利率衍生品表明，投资者预计美联储将在明年年中前将利率从目前的4.25%至4.5%上调至4.9%左右。然而，在那之后，投资者预计增长放缓和通胀缓解将迅速导致货币政策放松，到2023年底利率将降至4.4%，到2024年底将降至3%左右。

相比之下，美联储最新的利率预测显示，官员们预计明年底利率中值为5.1%，到2024年底仅降至4.1%。

这些高于预期的预测最初看起来像是上周美国国债的拖累。然而，当美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会后新闻发布会上发表讲话，似乎为美联储在明年2月的下次会议上仅加息0.25个百分点敞开大门时，债券投资者很快就把这些预测抛在一边。

虽然0.25个百分点的加息幅度是历史常态，但这一举措将标志着美联储较上周0.5个百分点及此前四次会议上0.75个百分点的加息力度有所放缓。

Neuberger Berman固定收益副首席投资官Ashok Bhatia表示，随着通胀呈下降趋势且投资者焦点转向对经济衰退的担忧，鲍威尔领导的美联储未来数月可能会采取更为温和的行动，以平衡这两大威胁。

投资者正通过观察物价通胀来寻找美联储下一步行动的线索。图片来源：yuki iwamura/法新社/盖蒂图片社美债收益率上升会提高从购房者到大企业的借贷成本，美联储官员预期这一机制将逐步抑制需求并遏制通胀。收益率上升还通过为投资者提供更优厚的安全资产回报来压低股票估值，这也是今年主要股指两位数跌幅的背后因素之一。

上周公布的11月通胀数据与近期一系列报告共同表明通胀正在缓解——尽管仍远高于美联储2%的年度目标。

剔除波动较大的食品和能源价格后，核心消费者价格指数环比仅上涨0.1%，低于10月的0.2%及8、9月的0.6%。周四公布的零售销售数据也显示出需求降温的迹象。

哈里斯联合公司固定收益部门联席主管亚当·阿巴斯表示，债券市场面临的一个关键问题是，究竟什么因素会促使美联储降息。

“是因为通胀下降的路径非常平稳，失业率没有太大波动吗？我认为这对市场来说并不糟糕，“阿巴斯先生说。

考虑到这种可能性，阿巴斯先生表示，他的基金一直在购买价格折价的债券，这些债券似乎反映了即将到来的深度衰退。如果随之而来的经济衰退结果是温和的，这些投资可能会受益。

其他投资者对市场对明年降息的预测更为怀疑。

加贝利基金专注于短期政府债务的投资组合经理朱迪·拉内里预测，两年期国债收益率在未来几个月还会进一步上升，她预计美联储将实现其预测，即到明年年底目标利率接近5.1%。

在上周的新闻发布会上，鲍威尔先生"真的想让市场知道，利率还没有达到足够限制性的水平，“拉内里女士说。

“他们的鹰派立场必须保持不变，“她说。

写信给萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]，以及马特·格罗斯曼，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年12月20日的印刷版，标题为"国债反弹将面临美联储下一步行动的考验”。