对冲基金做空港元联系汇率制历史悠久却鲜有成功——华尔街日报

潘兴广场资本管理的比尔·阿克曼在推特上披露了他对联系汇率制的做空交易。图片来源：MIKE BLAKE/REUTERS当比尔·阿克曼上月透露他押注港元联系汇率制将崩溃时，他成为一系列做出类似押注的投机者中最新的一员。但至今无人赢得头彩。

对冲基金对港元联系汇率制的做空可以追溯到亚洲金融危机时期。包括克里斯平·奥迪和凯尔·巴斯在内的知名基金经理此前都曾押注联系汇率制无法持续。阿克曼的潘兴广场资本管理公司甚至在十多年前一度站在对立面进行押注。而这次，Saba资本管理公司创始人博阿兹·温斯坦与他同场下注。

自1983年以来港元汇率一直与美元挂钩，交易区间维持在7.75至7.85港元兑1美元的狭窄范围内。这一稳定汇率对国际投资者投资亚洲金融中心具有巨大吸引力。

迄今为止，联系汇率制稳如磐石，许多来自全球主要银行的经济学家和分析师认为，在可预见的未来这一制度仍将延续。他们指出，香港金融管理局捍卫联系汇率制的决心，以及这个实际意义上的央行所拥有的4000多亿美元外汇储备（即外汇基金）的历史战绩——过去已证明其具备捍卫汇率的能力。

“目前没有任何数据表明联系汇率制度面临任何威胁，”摩根大通亚洲外汇及新兴市场交易主管维卡斯·古普塔表示。

做空港元的论据部分基于政治考量：中国政府可能不满其重要金融中心的货币与竞争对手超级大国美国挂钩。这是阿克曼在推特上披露其交易时提出的观点之一，他拒绝就此事进一步置评。

经济层面也存在支撑。联系汇率制度迫使香港放弃货币政策自主权，跟随美联储的利率决策。但在某些时候，与美联储挂钩可能违背本地经济需求，从而需要脱钩。

为抑制高通胀，美联储今年已加息4.25个百分点。经济连续三季萎缩的香港为维持联系汇率，不得不跟随加息。

捍卫联系汇率的代价同样高昂。香港金管局外汇基金储备减少近800亿美元，部分原因是每当港元跌至7.85兑1美元时（2022年多次触及该水平），当局便抛售美元买入港元。

金管局数据显示，今年迄今已抛售310亿美元，远超2018年港元走弱时干预汇市所耗的130亿美元。

香港金融管理局的职责是维持港元与美元挂钩的联系汇率制度。图片来源：BOBBY YIP/REUTERS分析人士指出，这些观点忽视了联系汇率制度的优势以及香港捍卫该制度的能力。他们补充称，截至11月底，香港拥有的4230亿美元外汇储备仍足以捍卫港元汇率。外汇基金储备规模超过香港货币基础（衡量经济中流通货币量的指标）的三分之二以上。

香港将港元与同样受外部市场力量影响的人民币挂钩几乎无利可图。在中国内地，中国人民银行允许人民币对包括美元在内的一篮子货币的汇率在每日区间内波动。

离岸人民币交易更为自由，但流动性要低得多，且很少与在岸人民币汇率出现大幅偏离。今年早些时候，人民币在10月份曾跌至1美元兑7.25元人民币以上，最近又升至6.98元人民币。

中国可能会对香港实行与美元挂钩的联系汇率制度的作用持务实态度。法国巴黎银行大中华区外汇和利率策略主管Ju Wang表示，尽管Ackman的观点有一定道理，但他提出的时机尚不成熟。

“当人民币完全自由浮动和完全可兑换时，我们可能就不需要港元与美元挂钩了，”Ju Wang表示。“但这些条件尚未完全满足，因此将港元与美元挂钩具有根本意义。””

在经济收缩时期，香港利率上升显然是个问题，但许多经济学家认为美联储的加息周期已接近尾声。

巴克莱银行分析师Lemon Zhang和Ashish Argawal认为，香港银行同业拆息最终回落将滞后于美国，这有助于支撑港元汇率。

自亚洲金融危机以来，对冲基金一直在押注美元与港元联系汇率制度会瓦解。图片来源：Paul Yeung/Bloomberg NewsAckman通过买入看跌期权做空联系汇率，这类期权赋予持有人在未来特定时间以约定价格卖出资产的权利。当期权可行权时，若港元汇率低于行权价，Ackman就能锁定期权担保价与更低市价之间的差价。

使用期权意味着对冲基金能以较小初始成本获取巨额收益。Saba Capital的Weinstein称这笔交易是"彩票"，可能带来200倍甚至更高回报。

由于港元兑美元被允许在一定区间内波动，即便不脱钩这些对冲基金仍可获利，只是收益远低于联系汇率制度瓦解的情况。

记者Matthew Thomas，邮箱：[email protected]

出现在2022年12月20日的印刷版中，标题为《做空港元联系汇率制度的押注尚未见效》。