波多黎各考验公用事业债券持有人的偿付权——《华尔街日报》

作者：安德鲁·斯库里亚2022年12月19日 下午7:54（东部时间）|WSJ专业版重组条款将决定150万居民和企业用户需支付的电费金额。图片来源：乔纳森·阿尔佩里/彭博新闻波多黎各正在考验电力收入债券持有人的抵押权利，表示他们同意将其持有的85亿美元债务削减一半，否则将面临诉讼风险并可能遭受更大损失。

波多黎各公共电力公司周五提交的破产退出计划要求联邦法院裁定债券持有人是否有权从该地区陷入困境的公共电力公司未来收入中追偿。参与法律斗争并败诉的债券持有人将被清零，而选择和解的债权人将以新债券和其他证券形式获得基准50%的回收率。

在与其多数债券持有人及债券保险公司谈判破裂未能达成协议后，指导波多黎各破产事务的监督委员会提交了该重组方案。

欠银行债权人7亿美元及单一债券保险公司MBIA公司已同意重组条款。这为负责波多黎各财政事务的监督委员会提供了至少部分债权人支持，以尝试重组波多黎各电力管理局（简称Prepa）。

重组条款将决定150万住宅及商业用户的电费支付金额，波多黎各的电价本就高于美国任何州。由于燃料成本上涨，今年能源账单激增，而解决波多黎各电力公司债务的任何方案都需长期提高电价。

监督委员会与债券持有人就用户（尤其是低收入群体）的电价承受能力存在分歧。

“波多黎各居民和企业目前根本无力支付部分债权人要求的金额，“监督委员会主席戴维·斯基尔表示。周五提交的重组计划未具体说明电力公司用户电费可能上涨的幅度。

债券持有人指出，波多黎各电力公司历来存在低估预期销量、将油价上涨等临时性挑战视为永久问题的倾向。债券持有人顾问银行家斯蒂芬·斯宾塞称，监督委员会的"高度强制性方案"只会延长破产程序，引发"无谓诉讼"并削弱市场对波多黎各的信心。

自2017年起处于法院保护下的波多黎各电力公司，在今年早些时候完成核心公共债务重组后，成为岛政府破产程序中持续时间最长的案例。多项与债权人达成的临时协议因支付能力担忧而破裂。

债券持有人在周一提交的法庭文件中表示，最新方案"旨在迫使大小个体债券持有人作出霍布森选择”——要么诉讼要么和解。

波多黎各电力公司（Prepa）在法院保护期间一直未偿还债务，然而破产程序本身已耗费不菲。仅今年一年，为Prepa提供咨询服务的律师、银行家和顾问预计将开出约7500万美元的账单。据政府官员透露，可再生能源开发商和其他Prepa供应商因该公用事业公司的信用风险而收取高于市场水平的费用。只要破产程序持续拖延，运营电网的私营企业也会向Prepa收取额外费用。

由于现金流有限且无法借款，Prepa也缺乏资金来承担其应负担的许多有联邦支持资本项目的份额。

未参与谈判的债券持有人将有机会选择获得50%的基准回收率，或者押注联邦法院如何解释他们对Prepa收取电费收入的权利。

如果债券持有人在法律诉讼中胜诉，根据监督Prepa破产的联邦法院的裁定，他们可能获得相当于抵押品价值的新债券。如果他们败诉，他们的回收可能仅限于存放在债券受托人处的1600万美元，这只是总索赔额的一小部分。

根据公开文件，债券持有人最近提议Prepa向他们发行价值相当于现有债权73.9%的新债券，票面利率为6.625%。在谈判破裂前，监督委员会曾提议给予债券持有人71.65%的回收率和6%的票面利率。

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