中国房地产债券突然成为大赢家 - 《华尔街日报》

中国政府已放松对房地产开发商的借贷限制。图片来源：str/Agence France-Presse/Getty Images在陷入困境和违约超过一年后，亚洲美元垃圾债券市场迎来了有史以来最大规模的反弹之一，此前中国当局在新冠和房地产政策上做出了转变。

市场何时以及能否恢复到大多数垃圾级公司能够再次融资的水平，目前尚无定论。

11月，亚洲高收益债券的总回报率（包括价格升值和票息支付）上涨了18%。根据ICE数据服务公司的数据，这是该市场十多年来表现最好的一个月。这一重大催化剂是中国政府最近决定通过放松对房地产开发商的借贷限制来支持其低迷的房地产市场，并放弃拖累经济的清零政策。

“我们已经看到对中国房地产行业的政策发生了最急剧的转变，”德意志银行亚太区流动交易台信用分析主管欧文·加利莫尔表示。

10月下旬，开发商碧桂园控股有限公司一只将于2024年1月到期的10亿美元债券的报价仅为面值的14%——这一水平通常出现在违约证券上。

根据FactSet数据，该债券近期投标价约为74美分，表明投资者对债务到期偿付的预期已明显转向乐观。

作为中国最大住宅销售商之一，碧桂园今年大部分时间都难以让投资者相信其能度过房地产低迷期，其港股股价此前曾暴跌至历史低点。

自10月31日以来，该公司股价已上涨两倍，主要涨幅发生在中国当局出手缓解开发商流动性压力、国内银行表态支持该公司之后。过去一个月，碧桂园通过配售新股筹集约11亿美元用于偿债。

新兴市场债券投资者上月之前因亚洲信贷表现疲软而回避该市场，但加里莫尔表示，本轮反弹力度"正迫使投资者重新调整策略"。自中国恒大集团等房企违约事件引发对中国市场的极端悲观情绪后，如今高收益债券市场已触底的谨慎乐观情绪正在形成。

规模较小的房企新城集团美元债两个月前同样跌至深度折价水平，其中一支明年到期债券近期飙升至面值的92%左右。

澳门博彩运营商债券早前大幅下挫，随着中国重启计划将提振这个赌博中心的预期，相关债券价格出现跃升。

ICE美银亚洲美元高收益债券指数的平均价格已从10月底约57美分的低点攀升至74美分。违约债券会被移出该指数，因此其价格水平反映的是正常履约债券的情况。

该基准指数的风险溢价（投资者要求的相对于可比美国国债收益率的额外收益率）本周触及一年多来的最低水平。

市场复苏仍有很长的路要走。亚洲高收益债券的利差为10.2个百分点，比美国高收益债券高出约6个百分点。在新冠疫情之前，亚洲垃圾债券的收益率仅比美国同类债券高出不到2个百分点。

近期的反弹证明，一些投资者早期押注中国当局不会袖手旁观、任由对经济至关重要的房地产市场崩盘是正确的。

伦敦Aviva Investors专注于新兴市场信贷的高级投资组合经理Amy Kam表示，自房地产低迷之前，她的公司就一直持有一些实力较强开发商的债券。她说，10月中共二十大闭幕后这些债券价格暴跌至严重困境水平时，她对它们不会违约的信心受到了严峻考验。“许多国际投资者已经放弃了这个行业，“她补充说。

Kam女士在10月底与同事的一次会议上表示，她重申了自己的观点，即她预计能度过低迷期的中国房地产公司债券"物有所值”。

“在固执与理性之间需要取得平衡，”她说道，并补充称很高兴看到自己的预测得到了验证。11月11日，中国金融监管部门出台了16条措施，旨在支持房地产市场，帮助民营和国有房地产开发商从银行获得足够的信贷以维持运营。

此后中国各银行向开发商大量发放贷款及其他信贷，这些公司还获得了充足的在境内发行人民币债券的额度。它们在香港上市的股票价格飙升，使得民营开发商能够通过香港的股票发行筹集资金，以帮助偿还国际债券。

亚洲高收益债券的平均价格仍远低于面值——这意味着较早买入的投资者正面临亏损。根据巴克莱的数据，自2021年初以来，该类资产的累计总回报率为负28%。

“还有巨大的缺口需要弥补，”该英国银行的亚洲信贷策略董事总经理阿凡提·萨维表示。她补充称，预计债券价格将继续回升。

新加坡信安资产管理公司的亚洲固定收益主管Howe Chung Wan表示，中国最近转向与新冠共存的策略是一个重大转变，一些国内投资者正开始谨慎地重返美元债券市场。

亚洲垃圾债券的平均收益率最近为14%，对大多数公司来说，发行新的美元债券仍然成本过高。如果一些公司对债务进行再融资或找到替代资金来源，它们最终可能会违约或不得不重组。但投资者表示，不太可能出现另一波大规模亏损。

“市场不再将所有东西推向违约价格了，”万先生表示。“我们现在处于一个更加健康的区域。”

联系Serena Ng，邮箱：[email protected]

刊登于2022年12月17日印刷版，标题为’中国房地产债券反弹’。