拍卖能否帮助投资者获得更优价格？交易员持怀疑态度——《华尔街日报》

美国证交会的拍卖提案将成为自2000年代中期以来美国股市基础设施的最大变革。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS如果监管机构按计划推进，您的股票买卖指令可能会被引入拍卖机制，届时专业交易公司将竞相为您提供最优价格。

但问题在于：这些公司表示该计划行不通。经纪商、股市资深人士和一些学者也持怀疑态度。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒表示，周三公布的拟议拍卖规则将释放竞争力量，为个人投资者提供更优价格。该规则将颠覆现有体系——目前以城堡证券和Virtu金融公司为首的少数批发商处理着个人投资者提交的大部分订单。

“当前少数批发商从这个市场获取巨额收益，“根斯勒周三表示，“让更广泛的市场参与竞标这些优质订单，对市场和普通投资者都具有重要意义。”

这项拍卖计划是美国证交会系列提案的核心，源于去年游戏驿站公司和其他网红股的疯狂交易热潮。若四项提案（总计超1600页）最终获批，这将成为自2000年代中期以来美国股市基础设施最重大的改革。

这项名为“订单竞争规则”的拍卖提案，将改变投资者提交市价单（即向券商发出以当前市价买卖股票的指令）时的后台处理流程。

目前券商将大多数市价单转交给批发商处理，后者通常在毫秒内完成交易。批发商通过低买高卖获利，同时通常会为投资者提供比证券交易所公开报价略优的价格——卖出时给予更高报价，买入时提供更低报价。

券商将这种价格优化视为核心指标，用以评判批发商是否妥善执行了订单。若某批发商能持续提供价格优化，券商通常会向其输送更多订单流。

这促使批发商之间为争夺订单流展开竞争。但竞争并非逐单进行——券商可能将第一笔订单发给城堡证券，下一笔发给Virtu，以此类推。

美国证交会认为，若将散户的市价单送入拍卖系统，让批发商及其他潜在机构逐单竞争执行，散户将从中获益。

该机构周三发布的分析报告估算，缺乏逐单竞争机制导致投资者每交易100美元就损失1.08美分，年损失约15亿美元。

批发商则表示现行体系运作良好，质疑拍卖机制的必要性。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒表示，拟议的拍卖规则将推动竞争，为个人投资者带来更优价格。图片来源：EVELYN HOCKSTEIN/REUTERS城堡证券执行服务主管约瑟夫·梅坎表示：“我们将投入大量时间研究SEC数据是否及如何证明拍卖机制能让散户投资者受益。”

Virtu公司发言人拒绝置评，但首席执行官道格拉斯·西富曾在根斯勒6月首次提出拍卖构想时予以批评：“SEC在推行可能损害散户交易质量的重大未经验证的改革前，应征求所有市场参与者的意见。”

卡内基梅隆大学金融学教授、前SEC首席经济学家切斯特·斯帕特指出，逐单拍卖对不同股票影响各异。对于交易活跃、多家机构争相交易的股票，投资者可能因机构竞标而获益；但对于冷门股票，参与竞标的机构减少，投资者最终获得的价格可能反而不及现行体系。

斯帕特表示：“我对逐单拍卖持怀疑态度，特别是在流动性较差股票的交易中，做市商可能会选择退缩。”

其他批评者认为，美国证交会的计划是过度设计的政府干预。该提案详细列出了诸多细则，例如拍卖持续时间将设定在100至300毫秒之间。对于日均交易量不足40笔的投资者，若其市价单金额低于20万美元，经纪商需将这些订单导入拍卖系统。

但若经纪商能为投资者获得所谓的中价执行（即股票买卖报价的中间价），则可豁免此项要求。证交会表示，此类情况无需将订单导入拍卖。

证券交易商协会主席吉姆·托斯评价道：“这个方案非常生硬，本质上具有高度规定性和强制性。”

盖斯勒的计划也获得部分支持者，包括市场数据初创公司Urvin Finance创始人戴夫·劳尔。他今年初创立了个人投资者倡导组织"我们投资者”。劳尔指出，订单竞争加剧将使普通投资者受益，而那些反对提案的企业不过是在维护自身利益。

“毫无疑问，这些从事寻租行为的公司希望维持现状，“他表示。

为经纪商和交易平台提供战略咨询的Sophron Advisors合伙人杰米·塞尔韦认为，该提案能否成功最终取决于各市场参与者是否愿意参与拍卖。

“证交会及其支持者押注的是：市场上存在渴望与Virtu和Citadel争夺零售订单的竞争者，“他分析道，“但现实可能是这些竞争者根本不会出现。”

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刊登于2022年12月16日印刷版，标题为《SEC拍卖计划引发质疑》。