美联储如何助长了FTX的崩溃——《华尔街日报》

又一次联邦公开市场委员会声明，又一次杰罗姆·鲍威尔新闻发布会，又一轮神秘的利率点阵图，又一场市场与媒体试图解读美联储新政策导向的集体亢奋。

简而言之，本周我们最重要的经济政策制定者再次上演了前瞻指引的狂欢。请为那些真正关注此事的人们想想——尤其是可怜的散户们，他们可能已在FTX交易所损失了至少10亿美元。

本轮商业周期中最大的金融灾难，无论如何都离不开美联储的"功劳"。宽松货币政策催生投机狂热，就像黑夜紧随白昼般必然。正因如此，渴望获得超越通胀回报的个人储户将数十亿美元投入了由FTX交易所经手的加密货币"投资"。也正因如此，风险投资等财力雄厚的机构投资者基于散户对FTX所谓"服务"的热情，向该平台注入了大量资金。

于是崩盘如期而至。事后诸葛亮很容易说他们本该更清醒。FTX的机构支持者当然可能注意到——比如由山姆·班克曼-弗里德这样衣着随便、发型夸张的20多岁年轻人经营的金融公司——竟然缺乏基本的内控机制。

但"他们早该知道"的说法，低估了这些投资者实际掌握的信息。他们清楚美联储希望他们承担更大的金融风险。散户尤其明白，面对过去两年西方家庭最关切的通胀问题，美联储根本不会采取任何行动。

他们之所以知道这些，是因为央行就是这么告诉他们的。这正是美联储通过自2008年恐慌以来日益热衷的前瞻性指引所造成的真正危害。这种央行通过大量暗示其未来意图以影响当前经济结果的做法，自本·伯南克时代以来已变得如此普遍，以至于我们都忽视了它的荒谬之处。

采用当前形式的前瞻性指引的理由是，随着利率和通胀似乎都呈现长期下降趋势，央行传统的短期政策工具有可能失效。因此，美联储应开始承诺采取特定的长期政策方针，以指导诸如商业投资等长期市场决策。

未明言的缺陷在于，要使这一策略奏效，美联储将不得不承诺坚持某些政策，即使经济变化已使这些政策过时。承诺在较长时间内维持超低利率或量化宽松，只有在投资者相信央行会坚守承诺——即使面对本应促使美联储加息或实施量化紧缩的经济事件（如通胀上升）——时，对投资者才有意义。

这正是2021年发生的情况。随着通胀压力日益严峻，主席鲍威尔似乎受到长期维持宽松政策承诺的束缚——哪怕仅仅因为改变方针可能会惊动市场，而市场平静本身已成为美联储衡量其成功与否的标准之一。这大概就是他编造站不住脚的借口来解释价格上涨，而非调整政策以对抗通胀的原因。

鲍威尔先生尤其陷入困境，因为在2020年8月，美联储又一次热衷于前瞻性指引，承诺将开始容忍通胀率阶段性超过2%，以实现"灵活的平均通胀目标"，但未明确具体时间。鲍威尔制定这一政策框架，特别旨在让市场相信，美联储不会在投资者通常预期会采取行动时对通胀。

市场心领神会。急于防范通胀的投资者（而美联储的前瞻性指引承诺不会抑制通胀）纷纷涌向加密货币等高风险资产，以争取实际正回报。比特币在2021年11月创下68,000美元以上的历史最高估值并非偶然，这也是FTX的鼎盛时期。鲍威尔及其鲁莽的前任珍妮特·耶伦，尤其是伯南克先生，说服了投资者这样做。

如何避免未来的灾难？美联储至少可以尝试使其沟通与现实保持一致。它可以放弃将前瞻性指引作为误导市场的手段，转而采用明确的货币政策规则。这将表明美联储将如何解读新数据，而不是像最近那样承诺忽略数据。

话又说回来，本专栏作家更希望美联储干脆闭嘴。央行病态的喋喋不休——政策声明、详细的会议记录、新闻发布会、演讲、采访以及那些该死的点阵图——已经变得比启发更令人困惑。

就其大量混杂的信号确实传达了什么而言，美联储的信息仍然是，市场不应该相信自己对货币政策未来适当走向等问题的直觉。这不是管理经济的方法，正如FTX的散户受害者现在付出了代价才发现这一点。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔12月14日在华盛顿的新闻发布会上讲话。图片来源：Jacquelyn Martin/美联社本文刊登于2022年12月16日的印刷版，标题为《美联储如何助长了FTX的崩溃》。