加里·根斯勒扮演罗宾汉 - 《华尔街日报》

加里·詹斯勒为您准备了一些计划。美国证券交易委员会（SEC）周三给美国人设定的期限是3月31日，要求他们消化并针对长达1,656页的拟议法规发表意见，这些法规将以解决一个不存在的问题为名，对股票市场进行重新设计。

SEC对股票交易进行全面改革的动力来自于去年GameStop等“网红股票”的暴涨。多只股票价格飙升，因为通过Robinhood等公司进行交易的散户投资者在社交媒体上分享看涨建议，其中许多人的目标是挤压那些持有空头头寸的对冲基金。

在价格波动和清算所追加保证金的情况下，几家经纪商限制了交易。SEC去年秋天的一份员工报告没有发现市场操纵或系统性风险的证据。然而，詹斯勒辩称，所谓的“订单流支付”做法存在业务冲突，损害了散户投资者的利益。

证据在哪里？在这1,656页的新规中我们找不到。像Citadel Securities这样的批发商向Robinhood、Schwab和其他经纪商支付的款项并不像Sam Bankman-Fried的FTX与其Alameda交易公司那样存在冲突或可疑。这些安排已向投资者披露。

其运作方式如下：提供零佣金交易的经纪商将客户订单路由给批发商，批发商可以以比证券交易所更优的价格执行交易，因为它们不需要与大型机构投资者竞争。这种“订单流支付”让批发商从股票买卖价格的差价中获利。散户投资者受益，因为他们无需支付佣金，并且可以获得更好的交易价格，即使只是几分之一美分。

但证券交易所对此感到不满，因为交易所交易量减少意味着收入下降。目前约40%的交易量发生在场外市场。以交易所为主要交易场所的养老基金等机构投资者也抱怨称，当交易对手减少时，他们获得的价格会更差。根斯勒先生不赞成场外交易，因为监管机构更难监控。“市场变得越来越不透明，尤其是对个人投资者而言，“他在周三表示。

然而美国证交会提出的规则承认，订单流支付确实为个人投资者提供了更优价格。但该机构声称，如果市场采用不同结构——即根斯勒主张的模式——投资者将获得更佳价格。

新规试图用拍卖机制取代订单流支付，让"多元市场参与者以最优价格竞争执行可成交订单”。这些拍卖将独立于交易所运行，但可由交易所运营。

经纪商将把散户小额订单导入这些拍卖平台，供机构投资者等参与者竞标最优价格。只有当批发商能突破某些价格指标时，才可跳过拍卖环节。美国证交会表示，机构投资者”可能在公平公开的拍卖中获得与个人投资者可成交订单互动的机会，从而以更优价格交易"（着重号为本文所加）。该机构估算，其"公平公开拍卖"机制可为投资者创造15亿美元收益，相当于每100美元交易额获利约1美分。

这令人怀疑。经纪商可能不得不重新收取佣金或其他交易费用，以替代批发商的支付。正如共和党委员马克·乌耶达在异议中指出的那样，美国证券交易委员会（SEC）的估计也“没有考虑到其他两项SEC规则制定可能‘促进竞争’所带来的潜在好处”。

其中一项变化将允许交易所将股票报价和交易的价格增量（称为“最小变动单位”）降低到不到一美分。用根斯勒先生的话来说，这种最小变动单位的缩小可能有助于在交易所和通常以不到一美分的增量执行交易的批发商之间“创造公平的竞争环境”。

但根斯勒先生对股票交易的大部分改革并非旨在改善竞争或保护散户投资者。受益者是纳斯达克、加州公务员退休基金（Calpers）以及其他能够通过其他收入支持零佣金交易的经纪商。

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在加密货币崩盘和FTX涉嫌欺诈的背景下，人们可能会认为根斯勒先生有比重新设计股市以实现一个思想实验更高的优先事项。SEC监察长的一份报告最近警告称，他“快速行动、打破常规”的议程让员工不堪重负，并将资源从投资者保护中转移出去。他对股票交易的重新设计是一个监管虚荣项目，对投资者毫无帮助。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒图片来源：凯文·迪奇/盖蒂图片社出现在2022年12月16日的印刷版中，标题为《加里·根斯勒扮演罗宾汉》。