量化基金有望迎来数十年来最佳年份 美联储政策加剧市场波动——华尔街日报

随着美联储预计将继续加息，许多人表示，管理期货可以继续支撑投资组合。图片来源：Graeme Sloan/Bloomberg一批在动荡时期获利的量化投资策略正迈向至少自2000年以来表现最佳的一年——这些基金正指望市场保持波动以延续其优异表现。

这些基金在各类资产上涨或下跌时进行押注，随着趋势增强而加大赌注。当算法预警信号闪现时，它们会转向新的头寸。由于美联储的加息打击了股票和债券，这些策略在今年大部分时间里成为罕见的避风港。由法国兴业银行和BarclayHedge运营、追踪20种最大此类策略的SG CTA指数在2022年上涨了18%，有望创下自2000年推出以来的最佳年度表现。

这类基金往往在市场波动和不确定时期上涨，因此获得了“危机阿尔法”的绰号。在这些基金的运作中，管理者使用各种杠杆来试图获得优势：跟踪不同长度的市场信号、参与多样化的期货市场或采用不同的波动性限制。

它们的算法是不透明的，它们在任意时间点的头寸也是如此。这些基金的名称可能有所不同——它们有时被称为商品交易顾问（CTA）或管理期货。大多数投资者将它们视为熊市中的对冲工具，在股票表现良好的年份仍能产生收益。

“管理期货在制度转换时期表现非常、非常出色，”动态贝塔投资管理成员兼iMGP DBi管理期货策略ETF联席投资组合经理安德鲁·比尔表示。“事后看来，制度转换似乎显而易见，但它们非常难以管理。”

这些基金受益于今年蓬勃发展的几笔交易，其中包括强势美元、飙升的大宗商品以及下跌的全球股票和债券价格。一旦市场开始企稳，投资者押注通胀正在减弱且美联储可能放缓加息步伐，这些基金在11月开始失去动力。

自10月底以来，SG CTA指数已下跌6.3%。

2022年一些最受欢迎的交易也步履蹒跚。同期，华尔街日报美元指数下跌6.7%。标普500指数上涨3.2%。10年期美国国债收益率下降约0.57个百分点，止住了今年的大幅上涨。收益率和价格走势相反。

周二低于预期的通胀数据提振了人们对美联储即将转向的希望。美联储在周三的会议上将利率上调0.5个百分点，这是自5月以来的最小增幅。美联储官员暗示2023年将进一步加息，导致一些投资者的热情减弱。

在市场动荡期间，个人投资者对趋势跟踪的热情有所升温。比尔的iMGP DBi管理期货策略ETF就是一个典型的例子，该基金旨在反映最大趋势跟踪基金的表现。根据晨星Direct的数据，1月份该基金管理资产不到8000万美元。到10月，该基金资产已超过10亿美元。

尽管管理期货通常在股市下跌时表现最佳，但其支持者并不担心其前景。随着对经济衰退的担忧加剧，且美联储预计将持续加息至明年年中，许多人相信管理期货能继续为投资者组合提供支撑。

当趋势逆转时，管理期货会相应调整头寸。根据法国兴业银行构建的趋势指标估算，近几周平均CTA（商品交易顾问）在全年大部分时间押注下跌后，转而押注大、小盘股票期货上涨。这些基金还逆转了此前欧元、英镑和瑞士法郎兑美元下跌的押注。

频繁的头寸调整可能带来风险，2008-09年金融危机后的十年间便是例证。瑞信资产管理量化投资策略主管兼首席投资官Yung-Shin Kung认为，当时美联储高度宽松的政策压制了各市场波动性，进而抑制趋势形成并导致市场波动转瞬即逝，同时也降低了闲置现金的收益机会。

“美联储的意图非常明确——不仅要通过极低利率，还要借助高度非常规的货币政策来降低市场波动。”Kung表示。

2010至2019年间，SG CTA指数累计上涨18%，而包含股息和费用的标普500总回报指数涨幅超三倍。失望的投资者纷纷从这类策略中撤资。

“投资者总认为自己着眼长远，但面对长期低迷的表现，他们终究会失去耐心。”Man AHL（最大系统性投资机构之一，管理约600亿美元此类策略资产）的首席投资官Russell Korgaonkar表示。

采用"尾部风险对冲"策略（通过期权防范潜在资产崩盘）的对冲基金Universa Investments长期质疑趋势跟踪策略作为投资组合对冲工具的有效性。

该机构研究总监Ronald Lagnado的最新研究表明，尽管商品交易顾问在缓慢下行的熊市中表现强劲，但其盈利仍无法抵消在其他市场环境下对投资组合表现的拖累。Lagnado博士指出，基于历史业绩投资这类策略的投资者仍在"赌运气"。

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本文发表于2022年12月15日印刷版，标题为《量化基金有望创数十年来最佳年度表现》。