美国证交会与股市中间商的15亿美元难题面临复杂解决方案 - 《华尔街日报》

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒(Gary Gensler)对当前执行个人投资者股票交易的系统中普遍存在的利益冲突表示担忧。图片来源：Anna Moneymaker/Getty Images美国证券交易委员会(SEC)认为，小投资者每年可能从更好的交易执行中获利约15亿美元。问题是其他人的钱包是否会因此缩水同样的金额。

SEC提出的一系列新规则提案旨在解决股票市场结构对投资者，尤其是小投资者在订单流支付(PFOF)实践中存在的问题。PFOF是指像Robinhood Markets 或嘉信理财(Charles Schwab)这样的经纪商将零售订单发送给像Citadel Securities或Virtu Financial 这样的批发做市商并收取费用的做法。

SEC主席加里·根斯勒(Gary Gensler)长期以来一直担忧这种做法充满利益冲突，并且对小投资者的补偿不足。

SEC的这些措施并未禁止PFOF。但如果这些众多提案被采纳，可能会改变这种做法。

对于许多经纪商的零售订单——那些相对较小的可交易订单和交易频率较低的投资者——最值得注意的是，将通过拍卖来决定哪个投标人为单个订单支付最佳价格。

美国证券交易委员会（SEC）估计，在开放竞争环境下，个人投资者每年总共可能因更优价格（充分反映其订单的流动性价值）而额外获得约15亿美元收益。这一数字虽大，但分摊到数百万小额交易者身上，并不会彻底改变任何人的投资生活。

举例说明：《华尔街日报》报道中描述的某笔约500美元个人交易，若从批发执行转向理论中点交易，可能多赚79美分。

那么这理论上15亿美元是否全部来自批发商及其支付订单费用的经纪商口袋？这很难断言。

首先，经纪商将订单直接路由至交易所时仍可获利（取决于是否获得回扣），不过提案也包含对回扣操作及最佳执行评估方式的调整。经纪商还可通过匹配客户买卖报价赚取价差来自营订单，但可能需先让合格订单参与竞价。

批发商也有对冲手段。当前他们可能为经纪商发送的所有订单付费，但在拍卖体系下他们未必会竞标所有订单，因部分订单交易成本过高。Virtu公司表示零售拍卖体系实际可能为其节省数亿美元。

情况足够复杂，投资者应谨慎对待对最终赢家和输家下结论。周三，Virtu股价下跌超过6%，但这可能更多反映了不确定性而非任何明确结论。有趣的是，交易所运营商洲际交易所、纳斯达克和Cboe全球市场股价也出现下跌。Robinhood Markets和嘉信理财同样走低。关于中间商的一个事实是：他们数量众多。

刊登于2022年12月15日印刷版，标题为《SEC的15亿美元难题有个复杂解决方案》。