美国证交会拟出台新规 压缩股市中间商利润空间——华尔街日报

美国证券交易委员会的提案源于去年游戏驿站疯狂交易引发的审查。图片来源：Eric Lee/华尔街日报华盛顿——美国证券交易委员会(SEC)周三投票决定推进自2000年代中期以来美国股市规则的最大变革，旨在让小投资者在交易中获得更好的价格，并减少高速交易公司享有的一些优势。

在SEC的五名委员中占三席的民主党委员支持推进这四项提案中的每一项。共和党委员对其中两项措施表示反对。投票推进这些规则后，公众可以在至少3月31日之前提出意见，之后该机构才能决定是否最终敲定这些规则。

这些提案源于去年游戏驿站的疯狂交易引发的审查。这些提案将从根本上改变接受投资者买卖证券指令的经纪商、经常处理这些指令的高速交易商和证券交易所之间的关系。推动这些提案的总体思路是利用对投资者指令的更大竞争来提供更好的价格，同时加强对那些从处理散户股票交易中获利的公司的监管。

SEC主席加里·根斯勒(Gary Gensler)表示：“当今的市场对个人投资者来说并不尽可能是公平和有竞争力的。”

美国证券交易委员会（SEC）的提案预计将遭遇券商和所谓批发商的反对——这些交易公司如Citadel Securities和Virtu Financial公司，处理了大量散户投资者的订单。

这些每年交易数十亿股、通过以略高于买入价出售股票获利的中介机构，将面临可能压缩其收益的新监管要求。他们辩称现行制度下散户投资者已获得良好交易条件，并警告SEC的改革可能适得其反，最终损害投资者利益。

“SEC的部分提案可能重建歧视性准入壁垒，伤害数百万散户投资者，“Robinhood Markets Inc副总法律顾问卢卡斯·莫斯科维茨表示，“SEC不应拿美国民众改善财务状况的能力玩弄政治。”

Virtu发言人表示公司暂无法置评。该公司股价周三下跌超6%。Citadel女发言人称：“任何改革提案必须针对实际问题提供可验证的解决方案，同时避免伤害美国投资者的意外后果。”

SEC共和党委员赫斯特·皮尔斯对提案规则可能产生不可预测影响表示担忧：“当前市场并不存在需要全面改革经纪商和做市商处理客户订单流的紧急状况，“皮尔斯在声明中表示。

根据美国证券交易委员会（SEC）发布的情况说明书，其经济学家估算，在股票订单执行业务中引入更多竞争，每年可为个人投资者节省15亿美元。

SEC计划的核心是提议要求经纪商将大量小额投资者股票订单纳入拍卖机制。这将使高频交易商与对冲基金、养老基金等机构投资者共同竞争订单执行权，旨在让投资者获得更优价格——卖出股票时价格更高，买入时价格更低。

该拍卖机制适用于所谓"可市价订单”（投资者按当前可得价格买卖股票），即单笔金额低于20万美元、且日均交易量不足40笔的投资者订单。拍卖持续时间设定为0.1至0.3秒（约人类眨眼时长），预计将由交易所运营。

强制拍卖将带来重大变革。SEC数据显示，目前经纪商90%以上的可市价订单流向批发商。与公开显示报价、允许多方参与订单撮合的交易所不同，批发商直接与零售订单流对冲交易，这种安排实质上阻断了机构投资者等市场参与者与个人投资者订单的交互。

根据提案，若批发商能优于关键价格指标执行订单，则可豁免拍卖。批发商还可承接未能通过拍卖获得理想报价的订单。

美国股市每日约40%的交易量发生在交易所之外，其中大部分是在城堡证券等公司运营的私有平台上进行的。图片来源：路透社/布伦丹·麦克德米德美国证券交易委员会（SEC）委员以3比2的党派投票结果提议拍卖规则。

据SEC称，第二项提案以5比0的投票结果推进，旨在平衡交易所与批发商之间的竞争环境。这反映了纽约证券交易所及其他交易所高管长期以来的抱怨，即他们在吸引个人订单方面处于不利地位。

该提案的核心是股票报价和交易的价格变动单位，称为“最小报价单位”。目前，对于大多数股票，交易所只能以1美分为单位报价。提案将允许交易所以更小的单位报价，范围从十分之一美分到一美分不等，交易最活跃的股票通常采用最小的变动单位。

与此同时，提案将强制批发商以相同的单位进行股票交易，减少他们目前享有的以百分之一美分价格执行订单的灵活性。

如果提案实施，习惯看到股票以美元和美分报价的投资者将开始在其屏幕上看到如13.567美元这样的价格。该提案还可能推动更多交易转向交易所。目前美国股市每日约40%的交易量发生在交易所之外，其中大部分是在城堡证券和Virtu运营的私有零售交易平台上进行的。

“我们感到鼓舞的是，美国证券交易委员会（SEC）的提案旨在平衡交易所内外交易的竞争环境，”纽约证券交易所（NYSE）首席运营官迈克尔·布劳格伦德表示。

华尔街游说团体对这些提案表示谨慎态度。证券业贸易组织Sifma总裁肯尼思·本特森在一份声明中表示：“SEC在推进这一提案时需要极其谨慎。”

SEC委员以3比2的投票结果通过了一项规则，要求经纪商寻找能够以最有利条件执行客户证券交易的市池。经纪商已经受到华尔街自律组织金融业监管局（FINRA）类似的“最佳执行”规则的约束，但SEC的规则旨在更加严格。

该提案将解决一种有争议的做法，即订单流支付，其中一些经纪商通过将客户订单发送给批发商来获取回扣。根斯勒先生称这种做法存在利益冲突，并在过去的声明中表示不排除禁止的可能性。SEC的最佳执行提案并未走到那一步，但对从事订单流支付的经纪商施加了额外的义务，以确保客户获得良好的交易条件。

在第四项行动中，SEC以5比0的投票结果通过了一项提案，更新并扩展了一项已有20多年历史的规定，要求批发商和交易所每月公布其为投资者提供的股票定价质量数据。该规定将扩展至拥有超过10万客户的经纪商，包括Robinhood和嘉信理财公司。

嘉信理财一位女发言人表示，公司将仔细审查这些提案。“我们坚信，任何结构性改革都应经过严格审查，确保其益处确实大于可能损害个人投资者体验的风险。“她说道。

委员们还一致投票通过了一项最终规则，对公司内部人士买卖股票的时机和方式实施更严格规定。这些修改针对的是所谓的10b5-1计划，该计划允许公司高管预先安排股票买卖以避免涉嫌内幕交易。

该规则可能于明年生效，将提出新的披露要求，并在计划采用或修改后设置交易启动的冷却期。

《华尔街日报》在6月发表的一篇关于10b5-1交易计划的文章中发现，采用此类计划后60个交易日内出售股票的内部人士总体上具有异常精准的择时能力，往往能在股价下跌前抛售股票。

联系记者保罗·基尔南请致信[email protected]，联系亚历山大·奥西波维奇请致信[email protected]

本文发表于2022年12月15日印刷版，标题为《美国证交会全面修订股市规则》。