杰罗姆·鲍威尔严峻的通胀前景与市场预期相左——《华尔街日报》

美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾表示，他认为整体通胀是衡量潜在通胀的糟糕指标。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS能源、汽车和住房价格的下跌以及消费者价格指数的疲软读数让投资者对通胀前景近乎狂喜。

美联储对此并不认同。

在如预期加息0.5个百分点后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其同僚周三提出了一份经济和利率预测，其前提是与通胀进行一场痛苦而持久的斗争，这与市场预期完全背道而驰。

9月份美联储上次公布预测时，政策制定者认为联邦基金利率将在明年达到4.6%的峰值，目前为4.4%。在11月的后续会议上，鲍威尔警告称这一预测已经过时，实际上利率将不得不进一步上升。然而几天后，美国劳工部报告称，10月份消费者价格指数出人意料地小幅上升。股市飙升，债券收益率下降。本周早些时候，闪电再次降临：11月消费者价格指数低于预期。

这些数据似乎对美联储完全没有影响。在本周公布的预测中，美联储预计到2023年底最终将利率上调至5.1%，比9月份的预测高出0.5个百分点，并且到2024年底仅降至4.1%。

这种货币紧缩政策将付出代价：美联储预计明年经济增长仅为0.5%，较9月份预测的1.2%大幅下降，符合经济衰退特征。预计失业率将从目前的3.7%攀升至4.6%，高于9月预期。这种组合通常会导致通胀下降。然而美联储却上调了明年年底的通胀预期至3.1%。剔除食品和能源后，“核心"通胀预期从3.1%上调至3.5%。

这与投资者从近期通胀利好数据得出的结论截然相反。巴克莱数据显示，债券市场目前预测2023年底以消费者价格指数衡量的核心通胀率为2.6%。从历史数据看，这相当于美联储偏好的个人消费支出价格指数2%至2.3%。换言之，投资者认为通胀将在一年内回归美联储2%的目标。股市反弹表明他们认为无需经济衰退即可实现这一目标。也就是说，投资者似乎已得出结论：通胀始终是暂时性的，而软着陆——经济增长放缓但避免衰退——不仅可能，而且可能性很大。

对于这种分歧有两种可能的解释，且不一定相互排斥。首先，美联储认为通胀比投资者预期的更为顽固，主要原因是劳动力市场异常坚韧。

鲍威尔先生多次指出，他认为整体通胀不能很好反映潜在通胀，因其主要受能源、耐用品和住房价格驱动。这些价格正受到供应链中断等与总供需无关的因素推动。

相反，他关注的是服务价格（不包括住房），这些价格往往更具粘性且变动缓慢。由于这些服务通常是劳动密集型的，这使得就业市场成为他思考的核心。显然，他对现状并不满意。

事实上，无论美联储从10月和11月的通胀报告中获得了什么好消息，似乎都被11月的就业报告所抵消。该报告显示就业增长依然强劲，失业率接近半个世纪以来的低点，工资增长加速，劳动力供应萎缩。“劳动力市场持续失衡，需求大大超过可用工人的供应，“鲍威尔周三表示。

这种分歧的另一个原因可能仅仅是鲍威尔比投资者记忆更长久。和大多数经济学家及市场参与者一样，他曾认为2021年的通胀上升是短暂的，并坚持这一观点太久。一年前，美联储预计本季度核心通胀率为2.7%；而实际达到了4.8%。这些错误的代价高昂：两年过高的通胀更可能导致预期和行为发生变化，从而使高通胀根深蒂固，更难消除。

因此，最好假设利率和经济的路径比市场预期的更为悲观。“最糟糕的痛苦将来自未能将利率提高到足够高的水平，并让通胀变得根深蒂固，“鲍威尔说。

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刊登于2022年12月15日印刷版，标题为《鲍威尔的展望与市场相左》。