《华尔街日报》：土耳其不可持续的经济模式或仍将持续相当长一段时间

土耳其总统埃尔多安暗示明年将最后一次竞选连任。图片来源：Turkish Presidency/Zuma Press经历了艰难的一年后，投资者可能倾向于认为2023年将是土耳其屈服于其压倒性金融脆弱性或被迫整顿的时刻。但现实是，这两种情况可能都不会发生。

周一公布的官方数据显示，土耳其备受关注的经常账户10月份仅录得4亿美元赤字，较上月29亿美元的缺口大幅收窄。虽然经季节性因素调整后改善幅度不大，但这确实表明，过去两年里拉贬值60%至少催生了一股旅游热潮，目前正提振出口并带来急需的外汇。

不过，赤字收窄的主要原因是6月以来大宗商品价格下跌。土耳其经济的一个关键弱点是极度依赖从国外购买能源。除此之外，陷入困境的土耳其人开始进口更多黄金，可能是为了对冲超过80%的通胀。

这有助于解释为什么在美元走强、石油和金属价格飙升的一年里，即使以新兴市场的标准衡量，土耳其也受到了沉重打击——普京领导的俄罗斯除外。不过，随着全球通胀现在有所缓解，2023年可能会让所有国家受益，甚至包括土耳其。

确实，总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安周一表示，他预计2023年通胀率将降至20%，此前他最近暗示明年将最后一次竞选连任。尽管他承诺保持低利率在一定程度上导致了物价飙升，但他在选举前实现愿望并非不可能：土耳其的通胀已随全球趋势趋于稳定，美元已从峰值回落，一些发展中国家也可能很快开始降息。

但2018年引发土耳其货币危机的根本性金融脆弱性又如何呢？当时国际投资者拒绝为土耳其银行提供滚动融资，而这些银行曾助长了本土企业的美元借贷狂潮。

此后多数责任方已减少非里拉债务。企业将美元借款与美元收入更紧密挂钩。储户纷纷涌入政府一年前推出的防贬值存款账户。政府用国内银行取代了国际债权人，这些银行随之减少了对全球其他地区的负债，同时增加了流动性美元资产。

这一切之所以成为可能，是因为央行将净国际储备提高至创纪录的230亿美元，并用其维持金融体系运转。最近家庭甚至开始尝试撤出防贬值存款，表明里拉过去几个月的稳定性已重振市场信心。

基金经理们正确地指出这不过是海市蜃楼。央行最终是在向其他国家借入所有这些美元：11月货币互换和远期合约激增至创纪录的690亿美元。随着土耳其总统与卡塔尔、阿联酋、中国甚至韩国政府达成货币互换协议，这场信贷狂欢只是转换了形式。据报道，土耳其即将敲定一项更优协议——沙特阿拉伯将在土耳其央行存入50亿美元。

投资者不应错误地认为，仅仅因为这些安排不是基于市场的就无法持续：即使埃尔多安无法永远维持这种局面，他的地缘政治影响力也不会很快耗尽。如果贸易数据持续改善，或许足以让他颇具争议的经济模式基本完好地存活下来。

只要有足够多的朋友，不可持续之事也能持续。

致信乔恩·辛德瑞，邮箱：[email protected]

刊载于2022年12月14日印刷版，标题为《土耳其经济模式或具持久力》。