《华尔街日报》：10年期美债收益率走势难测 令投资者和美联储感到困惑

萦绕在美联储本周会议上的一个问题是：官员们对至关重要的10年期美国国债收益率究竟有多少掌控力？

美联储官员已发出明确信号，表示计划在周三结束为期两天的会议时将基准联邦基金利率上调0.5个百分点。然而，10年期国债收益率的走势却远未明朗——尤其是考虑到其近期出人意料的下跌。

10年期国债等长期国债收益率通过为企业及消费者设定借贷成本底线，对美国经济起着至关重要的作用。

今年美国国债收益率下跌期间，美联储官员曾多次积极尝试反击市场。图片来源：Eric Lee/WSJ由于债券收益率主要由投资者对债券存续期内短期利率的预期决定，美联储可通过调整短期利率水平或预测未来几年利率走势来影响收益率。

但最近几周的情况表明，10年期收益率的走势难以预测。

在此期间，包括美联储主席鲍威尔在内的官员暗示，最终利率可能比他们9月发布的上次官方预测略高。即便如此，周二10年期收益率仍收于3.501%，较11月初的近期峰值下跌逾0.7个百分点，也低于周一的3.611%（因当月通胀数据低于预期）。

周二早间，在劳工部公布逊于预期的消费者价格指数数据后，该收益率进一步降至3.508%。

突显这种困惑的是，一些投资者表示，他们可能提前获知美联储本周的信号，但仍难以预测10年期美国国债收益率将如何反应。

他们的理由是：如果美联储发出所谓的鹰派信号，强调对通胀的担忧并预测利率将高于预期，10年期收益率可能会上升，因为投资者预期利率将在更长时间内保持高位。但另一方面，如果投资者认为仅靠提高短期利率就足以扼杀经济，迫使美联储迅速逆转路线并在明年开始快速降息，那么10年期收益率可能会下降。

Federated Hermes的高级投资组合经理唐纳德·埃伦伯格指出，长期收益率已经远低于短期收益率，这在华尔街被称为收益率曲线倒挂。

“问题在于，面对通胀下降和经济衰退风险上升，鲍威尔听起来越鹰派，收益率曲线倒挂就越严重，”他说。“鲍威尔可以推高短期利率，但他推高长期利率的难度越来越大。”

长期债券收益率下降之所以重要，部分原因是它们可能使美联储更难将通胀率拉回2%的年度目标。鲍威尔今年多次指出，投资者对短期利率上升的预期（反映在债券收益率上升上）比联邦基金利率的实际上升对抑制通胀的作用更大。

今年某些时候，当收益率下降时，鲍威尔先生和其他美联储官员曾积极试图抵制市场——尽管尚不清楚他们是否将最近的下跌视为问题。

一个可能决定10年期收益率未来走势的问题是：它能否无限度地低于短期国债（如两年期票据）的收益率。

无论基准利率预期如何，投资者通常希望为长期持有债券获得额外补偿，以防范意外通胀和利率上升的风险。

数月来，10年期收益率始终未能比两年期收益率低0.5个百分点以上。但最近它突破了这一界限，一度比两年期收益率低0.85个百分点——这是四十多年来最大的差距。

一些分析师指出，美联储明显决定放缓加息步伐是长期收益率近期下降的原因之一。最近几周，官员们表示未来将以较小幅度加息——以避免造成不必要的严重衰退——同时强调他们打算在明年继续加息。

有一段时间，投资者似乎对这一信息的两个部分给予了同等重视。但随后，他们更加关注央行的近期政策转变，一些人认为这证实了美联储与他们观点一致，即通胀正在缓解而衰退风险正在上升。

RBC资本市场美国利率策略主管布莱克·格温表示：“美联储官员在我看来已经穷尽了维持高利率这个话题。对于美联储向我们传达的任何超过六个月后的政策动向，我们基本上都只是耸耸肩不予理会。”

尽管如此，一些分析师指出，美联储对短期利率的直接控制仍使其对长期利率具有重大影响力。

他们认为，如果收益率曲线进一步倒挂，只要美联储愿意，完全可以通过进一步提高短期利率来推高长期收益率。只不过这个过程会比投资者更愿意接受美联储预测的情况下耗时更长。

前纽约联储主席、曾任高盛首席美国经济学家的威廉·达德利表示：“美联储提高短期利率的能力使其掌握着主动权。市场可以更乐观或更悲观，但最终书写剧本的是美联储。”

联系作者萨姆·戈德法布：[email protected]

本文发表于2022年12月14日印刷版，标题为《国债收益率之谜》。