鲍威尔应加息多久？美联储官员意见不一——华尔街日报

过去九个月里，杰罗姆·鲍威尔以自20世纪80年代以来美联储主席中最快的速度加息，引发了市场暴跌，导致房地产市场陷入停滞，并引发对经济衰退的担忧。而这只是简单的部分。

当通胀触及40年高点时，美联储官员一致认为需要激进加息。如今，对于通胀的顽固程度以及应对措施，他们之间开始出现分歧。

一些人预计明年通胀将稳步降温，希望很快停止加息。另一些人则担心明年通胀不会充分缓解，这种情况下需要进一步提高利率或维持更长时间，从而增加经济急剧下滑的风险。

这让鲍威尔面临规划利率政策下一阶段的挑战。他需要解决两个难题：从当前水平还需加息多少，以及维持高利率多久才能抑制通胀。

鲍威尔多次表示，相比过度加息，他更担心抗通胀力度不足的风险，但同时强调美联储正努力平衡政策，避免造成不必要的经济痛苦。

“我们一直非常激进，”他上个月在华盛顿的一次活动中表示，“我们不会……试图摧毁经济再事后补救。我根本不会采取这种做法。”

在美联储抗击通胀的第一阶段——迅速将利率从零水平提升至足以停止刺激经济活动的程度——鲍威尔先生在去年低估价格压力后，在过去四次美联储会议上每次都加息0.75个百分点。最近三次加息行动获得了利率制定委员会的一致支持。

“轻松的阶段已经结束，“德雷福斯和梅隆银行首席经济学家、前美联储高级经济学家文森特·莱因哈特表示。

现在进入第二阶段，美联储官员预计将以较小幅度加息。鲍威尔上个月暗示，美联储很可能在为期两天的会议结束时将基准联邦基金利率上调0.5点，会议将于周三结束。这将使利率达到4.25%至4.5%的区间，创下15年来的新高。

在第三阶段（大多数美联储官员预计将在春季或夏季达到这一阶段），美联储将把利率维持在某个尚未确定的较高水平，直到通胀明显朝着2%的目标下降。

联邦基金利率会影响整个经济中的其他借贷成本，包括抵押贷款、信用卡和汽车贷款的利率。提高利率往往会抑制招聘、支出和投资，而降低利率则会刺激这些活动。但这些影响会伴随着经济学家所说的长期且多变的滞后效应，这意味着央行官员可能需要一年或更长时间才能知道他们是否收紧过度或不足。

花旗集团全球首席经济学家内森·希茨表示，几乎所有美联储官员都预计失业率会上升，这可能会导致在利率设定问题上出现更深的分歧。

“在这一点上，确实可能出现观点分歧——有些人会说‘我们希望保持紧缩’，而其他人则认为‘我们已经完成任务，可以放松了’，”希茨先生表示。

通胀前景与工资压力是分歧的核心所在。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数10月同比上涨6%。剔除波动较大的食品和能源类别的核心价格上涨5%。

分歧双方形成两大阵营：鸽派认为高通胀很可能持续放缓，希望最大限度减少潜在失业；鹰派则更倾向于采取强硬措施对抗通胀。

鸽派主张，高通胀反映了疫情和俄乌战争等意外冲击。他们认为随着这些冲击消退，美联储快速加息将显著削弱经济需求，迫使企业通过降低价格来促进销售。他们预计这将缓解住房、汽车等耐用品的通胀压力。

鸽派呼吁保持耐心，担心央行可能过度加息抑制通胀，导致不必要严重的经济衰退。根据会议纪要，上月美联储会议上部分官员因此反对继续实施0.75个百分点的历史性大幅加息。

他们最担忧的是，美联储今年行动过于迅速，尚未有时间研究政策影响。

费城联储主席帕特里克·哈克上月表示：“停止加息后，如有必要我们总能进一步收紧。但应让经济系统自行调节，同时需要认识到这需要时间。”

一些鸽派人士也更加关注经济下行带来的危害。“我确实担心那种认为衰退几乎不可避免的预设…并无助益，因为我真的不这么看，“波士顿联储主席苏珊·柯林斯在上个月的采访中表示，“失业对人们造成的伤害非常真实，这是我认真对待的问题。”

鹰派同样看到通胀放缓，但如果招聘没有显著减速，通胀率仍会维持在3%至4%之间。他们担忧若劳动力市场不疲软，由于员工可能获得更高加薪导致薪资与物价同步上涨，价格压力将保持在令人无法接受的高位。

“这让我感到不安——越来越多的企业表示：我们正按明年5%的涨幅规划薪资，但不确定这是否足以留住员工，“美联储理事克里斯托弗·沃勒上月表示。

鲍威尔上个月指出，薪资增速持续高出合理水平1.5至2个百分点。“我们希望工资强劲增长，但涨幅必须与长期2%的通胀目标相匹配。”

堪萨斯城联储主席埃斯特·乔治表示，她认为美联储不太可能在不引发衰退的情况下降低通胀。劳动力市场如此强劲，“我不知道如何在不造成实质性放缓——甚至可能需要经济收缩——来降低当前的通胀水平。”

鹰派担心一旦失业率上升，美联储会过早降息，重蹈1970年代时紧时松的货币政策覆辙。经济学家认为这是时任主席亚瑟·伯恩斯灾难性的政策失误。通胀直到1980年代初保罗·沃尔克大幅加息才得到控制。1982年失业率升至10.8%，为大萧条以来的最高水平。

包括鲍威尔先生在上个月的新闻发布会在内，多位美联储官员都曾表示，如果通胀卷土重来，导致他们在2023年晚些时候不得不重新加息，那对美国的伤害将比过度导致经济衰退更严重。

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利在10月18日的小组讨论中表示，沃尔克的经验表明，“当紧缩货币政策引发经济衰退以遏制通胀时，经济可能会迅速复苏。“自2016年加入美联储系统以来，卡什卡利一直是该央行最大的鸽派之一。今年6月，他透露自己的加息预测是同事中最鹰派的之一。

一些经济学家认为美联储已经过度收紧。瑞银经济学家艾伦·德特迈斯特预计，核心通胀率将在明年经济衰退后迅速下降。他预计到2023年底将降至2.1%，两年后降至1.6%。

曾负责美联储工资和价格预测研究部门的德特迈斯特表示，他认为当前的高通胀时期更像是20世纪40年代末战时动员结束后的价格飙升，而不是20世纪60年代末和70年代初根深蒂固的工资-价格螺旋上升的开始。

他说，就像疫情后的情况一样，二战后"你有了大规模的财政刺激、大量的超额储蓄、劳动力市场的巨大动荡，以及人们购买行为的真正转变。通胀飙升，然后在飙升之后，它真的自行下降了。”

纽约州马马罗内克市的北岸农场杂货店图片来源：蒂莫西·穆尔卡雷为《华尔街日报》拍摄其他经济学家认为，除非经济陷入衰退，否则通胀可能持续高企，因为美国面临更持久的劳动力短缺问题，且工资通胀往往难以在不出现经济下滑的情况下得到抑制。部分经济学家担忧，即使经济衰退后，通胀虽会下降但仍可能高于美联储2%的目标。

“将通胀降至3%或4%应该不会太困难，“美国银行全球经济研究主管伊森·哈里斯表示，“但在未来几年内接近2%将困难得多，甚至可能无法实现。”

哈里斯指出，通常美联储会在认为经济即将衰退时立即降息，但他认为明年投资者将因美联储不采取此行动而感到意外。“人们不明白这将是一次截然不同的衰退，“他说，“这次他们有意制造衰退，并且不会立即降息。”

目前，鲍威尔已表明他打算落实投资者预期的加息举措，到明年3月将美联储基准利率提升至约5%，以寻求共识。此后，如果美联储认为经济放缓不足以有效抑制通胀，许多预测者预计其将继续以更传统的25个基点幅度加息。

鲍威尔先生上个月表示，他更倾向于"放慢步伐，逐步摸索我们认为合适的利率水平”，然后"在较高水平维持更长时间，避免过早放松政策”。

鲍威尔先生已经遭到部分民主党议员的批评，他们认为其反应过于仓促。马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦上月在一次会议上表示：“飞机平稳着陆和坠毁是有本质区别的。”

一些投资者认为，一旦失业率上升，鲍威尔将在加息问题上退缩。但前美联储理事兰德尔·夸尔斯表示，鲍威尔决心避免重蹈伯恩斯未能控制通胀的覆辙。两人早在上世纪90年代初就在财政部共事过。

“人们严重误判了杰伊（鲍威尔）作为外交官和老好人的特质，认为他是个和事佬——这完全不符合事实，“2017至2021年担任美联储理事的夸尔斯说，“他会有非常明确的观点，并致力于履行法律要求的职责”，即降低通胀。

在今年春天的一场小组讨论中，夸尔斯讲述了一个故事：某天深夜他误触警报后，一名新入职的保安来到他的美联储办公室。当保安对墙上悬挂的艺术品表现出兴趣时，夸尔斯开始解释为何要展示伯恩斯创作的抽象画。

但保安一语道破：“就是那个人让通胀失控的。”

故事表明，夸尔斯先生说：“这是一家从上到下都明白的机构，五十年后人们会记住的唯一重大罪过就是让通胀失控。”

致信 尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

刊登于2022年12月13日印刷版，标题为《美联储内部就通胀问题出现分歧》。