国债市场抛出曲线球 - 《华尔街日报》

由主席杰罗姆·鲍威尔领导的美联储将于本周做出最新的利率决定。图片来源：瓦莱丽·普莱申/彭博新闻收益率曲线正在发出衰退信号，但长期国债收益率仍处于高位，这表明债券市场本身并不完全相信这一点。这可能是买入国债的一个理由。

目前收益率曲线严重倒挂，短期利率远高于长期利率。10年期美国国债收益率最近为3.61%，比两年期国债收益率低0.79个百分点。这种情况在发生时历来是经济衰退的前兆，而当前的倒挂比今年春天短暂出现的那次更令人担忧。

这种倒挂明确表明市场认为，美联储（外界普遍预计美联储将在周三将隔夜利率目标区间上调0.5个百分点）最终将削弱经济，以至于需要在以后降息。

更令人担忧的是，10年期国债收益率现在低于三个月期国债收益率——包括美联储在内的许多经济学家认为这是一个更可靠的衰退指标。而在今年春天，情况并非如此。

引人注目的是，尽管存在这些倒挂现象，但长期收益率相对于近期历史水平仍然较高。10年期美国国债收益率已从10月底创下的4.23%的15年高点大幅下降，但仍高于年初的1.5%，也高于2009年年中至新冠疫情危机爆发前几乎所有经济扩张时期的水平。

如此高的收益率水平只能部分归因于短期收益率更高这一因素：剔除两年期国债收益率后，十年期国债在第三至第十年的收益率应为3.4%。在上一个经济扩张周期中，这种所谓的"八年期两年远期利率"极少达到如此高位。同样，这也只能部分用未来几年通胀预期升高来解释：十年期通胀保值国债（TIPS）的收益率显示，投资者预计未来十年年均通胀率仅为2.3%左右。反映投资者实际（经通胀调整后）利率预期的十年期TIPS收益率约为1.3%，这一数字在上轮经济扩张期几乎从未达到。

Evercore ISI的策略师指出，尽管近期长期国债收益率有所下降，但如果国债市场正在对高于温和衰退程度的严重经济下行风险进行定价，长期收益率本应更低。遗憾的是，这并不意味着收益率曲线发出的信号不足为虑。

尽管收益率曲线有预示经济衰退的历史记录，但将其预测能力视为绝对准确显然不妥。约翰斯·霍普金斯大学经济学家Jonathan Wright指出，例如2019年出现的收益率曲线倒挂确实预示了2020年经济衰退，但"认为交易员预见了新冠疫情的说法是荒谬的"。此外，考虑到疫情引发的经济衰退及后续复苏都具有极强特殊性，目前对所有传统预测工具都应持更审慎态度。

然而，赖特先生仍对收益率曲线发出的信号感到担忧。短期利率的上升是由美联储为抑制通胀而采取的紧缩政策推动的——这种情况已经很久没有出现过了。而债券市场隐含的后续降息幅度表明，市场预期央行将试图将经济从衰退中拉出来。

即使在最好的情况下，即美联储引导经济实现所谓的软着陆，通胀降温，劳动力市场放松，但经济设法避开衰退，人们可以想象长期国债收益率将低于现在的水平，因此债券价格将上涨，因为在这一过程中的某个时刻，投资者可能会更加担心经济衰退。而在实际的经济衰退中，对经济的担忧可能会变得更加严重。

国债可能再次成为避风港。

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刊登于2022年12月13日的印刷版，标题为“国债市场抛出一个收益率曲线球”。