美联储加息令消费金融公司承压 - 《华尔街日报》

美国消费者支出持续强劲，但消费信贷却并非如此。

约半年前开始困扰美国大众贷款机构的财务压力正持续恶化，与近期股市及企业债券的反弹形成鲜明对比。主因在于：这些金融公司已无法获得低成本资金。

普遍的经济不确定性使得债券投资者不愿购买这些非传统贷款机构发行的债券。而利率上升——拜美联储所赐——为投资者提供了其他更具吸引力的选择。

如今，这些金融公司在债券市场的融资成本已飙升至1月份的四倍，这些资金正是他们放贷给客户的来源。许多机构正竭力维持收支平衡。曾风光无限的消费金融公司如Pagaya Technologies已由盈转亏，部分小型机构则直接倒闭。

多数非传统贷款机构成立于过去十年间，这意味着它们从未经历过持续高利率的考验。

摩根大通金融科技股首席分析师雷吉·史密斯表示：“这些金融科技公司都在标榜其数据科学与机器学习能力，但现实是它们的模型尚未经受经济衰退的实战检验。”

Athas资本集团宣布关闭，原因是向华尔街公司出售贷款的前景不佳，办公室用品。照片：《华尔街日报》Maggie ShannonPagaya及其他初创公司如Affirm Holdings Inc.和Carvana Co.并非银行，这意味着它们无法通过吸收存款来融资。对于信用记录不完美的借款人来说，这些另类贷款机构有时是获得汽车贷款、抵押贷款或先买后付服务的唯一途径。

这些公司现在要么减少放贷，要么提高贷款利率，这加剧了人们对经济健康状况的担忧。

位于加利福尼亚州卡拉巴萨斯山的另类抵押贷款机构Athas资本集团于11月宣布关闭，理由是向华尔街公司出售贷款的前景不佳。

“我是烧掉一堆现金硬撑下去，还是关门大吉？”联合首席执行官布莱恩·奥肖内西问道，“无论对错，我们选择了关门。”

他现在正试图帮助其约265名员工在竞争对手公司找到工作。

根据《华尔街日报》对金融业监管局数据的分析，近期由非机构抵押贷款支持的债券平均价格跌至每美元约82美分，为至少2011年以来的最低水平。债券价格通常在利率上升时下跌，因为投资者要求更高的收益率才愿意出借资金。

去年，当国债收益率极低时，不受联邦政府担保的非机构抵押贷款债券的销售激增。

通常情况下，替代性贷款机构发放的贷款会被打包成证券，由华尔街公司出售给养老基金、保险公司和其他投资者。这类债券被称为资产支持证券（ABS），通常被分成不同风险等级的多档出售给投资者，各档收益率因风险差异而不同。

证券化过程是维持众多消费金融公司运营的关键环节，但也可能以意想不到的方式放大市场波动。10月份，当英国保险公司和养老基金因利率上升而抛售CLO债券时，抵押贷款凭证（CLO，一种ABS）价格一度跌破公允价值。

部分投资者已停止购买ABS以降低风险，他们仍将其与2008年金融危机联系起来。另一些投资者则因担心支撑债券的贷款可能违约而抛售。美国多座城市房价已开始下跌，汽车贷款和其他消费贷款的逾期率正逐步攀升。

投资公司Castlelake LP合伙人Rich Barnett表示，最大的变化在于保险公司和养老基金降低了对ABS的兴趣。利率上升提高了公司债和国债收益率，使其多年来首次具有吸引力。

保德信金融集团已放缓其约4000亿美元保险账户中一度活跃的ABS和CLO购买。首席投资官Timothy Schmidt表示，该公司正转而抢购高评级公司债，因其收益率上升，可储备这些债券以应对美联储再次降息。

今年，投资级公司债券收益率翻倍至约5%，创下13年来的最高水平，接近许多养老基金和保险公司所追求的7%回报率。另一个优势是：公司债券的期限比大多数资产支持证券（ABS）更长，能更好地匹配保险和养老金负债的偿付时间表。

“未来回顾时，我们会发现现在买入的资产相当有吸引力，“施密特先生表示，“没人预料到利率会如此迅速飙升。”

仍愿意购买债券的投资者正要求借款人支付更高成本。知情人士透露，先买后付公司Affirm在11月放弃了发行3.5亿美元债券的计划，因投资者要求的收益率超出其承受范围。该公司还通过银行信贷额度及向加拿大养老金计划投资委员会等机构投资者直接出售贷款来融资。

上月决定关闭的Athas资本集团联席首席执行官布莱恩·奥肖内西。图片来源：玛吉·香农/华尔街日报根据Finsight数据，科技驱动的消费金融公司Pagaya上月成功发行了5.43亿美元债券，但为达成交易，其最优级债券不得不向投资者支付8.1%的利率。这较8月发行的同类债券6.1%的利率和1月交易2%的利率大幅攀升。

根据Finsight数据，今年消费贷款ABS发行量略有下降，但Pagaya的债券销售额却增长近一倍至约30亿美元。公司财报显示，债券销售费用占其收入的大部分。

与此同时，Pagaya打包出售的ABS贷款违约率有所上升。Empirasign数据显示，该公司1月份以面值100美分发行的债券，11月中旬交易价格跌至约88美分。

Pagaya 34岁的联合创始人Gal Krubiner表示，今年公司已采用更严格的承销标准收购贷款，11月的债券发行表明投资者信任其人工智能评估方法。这家美以合资企业利用AI识别其他贷款机构会拒绝的高吸引力贷款。

“我们预见到了市场的不确定性和波动性，“他补充道。

Pagaya股价目前不足1美元，较三个月前的10美元大幅下跌。

在线汽车零售商Carvana正面临资金短缺。其股价今年暴跌98%，疫情期间的涨幅尽数回吐。该公司近期聘请了重组顾问。

破产公司的资产支持债券通常不会违约，但价格可能剧烈波动。Empirasign数据显示，Carvana 2021年9月以面值发行的汽车贷款支持债券，本月交易价约为75美分。部分跌幅也反映了整体利率上升的影响。

对市场上日益减少的投资者而言，当前收益率已达到罕见高位。

次级汽车贷款机构Flagship Credit Acceptance LLC在10月下旬完成了一笔约4亿美元的债券交易。其债券中风险最高的部分（部分机构给予BB评级）的利差比现行利率高出9个百分点。

Janus Henderson Investors美国证券化产品主管John Kerschner表示，至少自上次金融危机以来，没有类似的次级汽车债券以如此宽的利差定价。根据Finsight的数据，购买该债券的投资者获得了超过13%的收益率。

“现在感觉你确实在为风险获得补偿——坦率地说，甚至更多，“广泛投资于资产支持证券(ABS)的Kerschner先生说。

联系作者：Matt Wirz，邮箱[email protected]；Ben Eisen，邮箱[email protected]；Tom McGinty，邮箱[email protected]

本文发表于2022年12月12日的印刷版，标题为《利率挤压消费贷款机构》。