美欧利率路径即将分道扬镳——《华尔街日报》

法兰克福——美联储对抗高通胀的激进举措今年主导了全球金融市场。从本周开始，行动将转向欧洲，那里的通胀可能被证明更顽固、更难控制。这种转变可能会逆转2022年的一些关键市场动态，最明显的是美元的超强走势。

在本周的货币政策会议上，美联储的关键利率预计将上升0.5个百分点，欧洲央行上升0.5至0.75个百分点，英国央行上升0.5个百分点。

不过，在接下来的一年里，它们的路径可能会有所不同。根据路孚特的市场数据，投资者预计美联储到2023年12月只会加息0.6个百分点，而欧洲央行将加息1.25个百分点，英国央行将加息1.5个百分点。

欧洲央行预计将公布在未来几个月开始削减其数万亿美元债券持有量的计划。照片：沃尔夫冈·拉泰/路透社全球主要央行的分歧可能会在全球金融市场产生连锁反应，推高欧元和英镑对美元的汇率，同时压低欧洲政府债券相对于美国国债的价格。债券价格随着收益率上升而下跌。

这两个地区的通胀都开始下降，但在美国更为明显，自6月以来，美国的通胀率下降了1.5个百分点，10月份降至7.7%。在欧元区，11月份通胀率从10月份创纪录的10.6%小幅下降至10%。在英国，10月份通胀率跃升至11.1%，为40多年来的最高水平。

欧洲经济在面对俄乌战争带来的能源价格飙升等逆风时，展现出超预期的韧性。欧元区10月失业率降至6.5%，创历史新低。这表明欧洲央行仍需努力抑制需求。

由于投资者预期美联储将转向政策，过去两个月欧元对美元已升值约10美分，达到1欧元兑1.05美元。德意志银行分析师预测，随着美国经济放缓和美联储开始降息，明年下半年欧元可能进一步升至1欧元兑1.15美元。

美联储官员已释放信号，在年内累计加息3.75个百分点（近乎欧洲央行2个百分点加息幅度的两倍）后，准备放缓步伐。继连续四次加息75个基点后，市场预计美联储本周三将加息50个基点至4.25%-4.5%区间，明年年初升至近5%，随后在2023年下半年因经济放缓而降息。但近期美联储官员暗示，利率峰值可能比当前市场预期更高，且高利率持续时间更长。

欧洲央行官员对周四加息50或75个基点（当前利率1.5%）持开放态度。预计欧央行还将公布未来数月启动数万亿美元债券持仓缩减的计划，此举可能推高欧元区债券收益率。美联储自6月起已开始缩减债券持有。分析师称，英国央行周四可能宣布加息50或75个基点。

“欧洲央行明年无法承受降息的代价，因为利率水平已经过低。而美国的利率已相当高，因此有下调空间，”法兰克福商业银行首席经济学家约尔格·克雷默表示。他指出这种政策差异将对美元形成压力。

欧洲政策制定者正投入巨资支持陷入困境的消费者和企业，同时应对持续高企的能源价格和加速增长的工资水平。所有这些因素都可能使通胀保持高位。

在美国，经济增长保持韧性且劳动力市场紧张。但财政刺激的影响正在减弱，供应链中断问题有所缓解，二手车和服装等商品价格正在下降。

摩根大通预测，到明年年中欧元区通胀率可能维持在6.5%左右，而美国约为4%。

两地工资增长均处于高位，但欧洲仍在加速上涨，而亚特兰大联储工资追踪器显示美国已出现放缓迹象——11月年化工资增长率降至6.4%。

德意志银行数据显示，欧元区工资增长率已从2019年的2.5%升至截至9月的三个月内约4%。其分析师预计欧元区小时劳动力成本增速将很快达到5%，创1990年代初以来最高水平。商业银行数据显示，德国40%企业表示生产因劳动力短缺受阻，该比例创历史新高。分析师认为即使欧洲陷入衰退，劳动力市场仍可能保持韧性。

然而，通胀路径仍存在巨大不确定性，部分原因在于俄乌战争及中国动态清零政策的退出。由于工资增长持续高企，美国通胀可能比预期更具粘性。

特别是在欧洲，利率尚未达到可能抑制增长和通胀的水平。根据摩根大通预测，经通胀调整后的实际利率明年在欧洲可能仍深陷负值区间，但在美国年初就将转正。这意味着美国货币政策将日趋紧缩，而欧元区和英国仍保持刺激态势。

克雷默表示，若如投资者预期，欧洲央行明年利率接近3%，将不足以使欧元区通胀回落至2%。他预估欧洲央行至少需加息至4%。

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本文发表于2022年12月12日印刷版，标题为《美欧利率路径料现分歧》。