《华尔街日报》：中国通过特殊渠道支持"一带一路"借款国

为填补日益减少的外汇储备，一些陷入困境的国家近年来转向了一个不寻常的资金来源：中国人民银行。

中国央行在过去十年间通过货币互换协议向巴基斯坦、斯里兰卡、阿根廷和老挝等约20个国家输送了数百亿美元资金，允许这些国家的央行将本币兑换为人民币。

研究人员表示，这些交易是中国政府广泛但不透明的援助行动的一部分，旨在支持那些曾向中国银行大举借贷的国家政府。这些借贷是北京"万亿美元一带一路倡议"的内容，旨在为全球基础设施项目融资并扩大影响力。

通过补充其他国家的外汇储备，中国人民银行可能正帮助世界上一些负债最重的国家避免借贷成本上升。但经济学家指出，互换协议也掩盖了导致这些国家陷入财政困境的根本问题。

伦敦牛津经济研究院全球新兴市场研究主管加布里埃尔·斯特恩表示，在不要求经济改革的情况下向高负债国家抛出此类金融救生索，无异于"用手指堵住大坝漏洞"。

这些交易还意味着借款国面临新的潜在债务风险，因为利率上升、通胀飙升、增长放缓和货币贬值正在削弱各国的偿债能力。互换协议经常展期，有时长达数年，研究人员估计其平均使用利率约为提取金额的6%。这高于美联储与其他央行的货币互换利率，也高于国际货币基金组织向贫困国家提供的常规贷款利率。

中国人民银行表示，货币互换协议旨在促进国际贸易顺畅运转、维护金融稳定，并在以美元主导贸易金融的世界中推动人民币国际化。针对本文的置评请求，中国人民银行未予回应。

研究人员指出，互换协议对中国还有另一重作用——当借款国面临日益加剧的金融压力时，帮助确保其偿还贷款的能力。弗吉尼亚州威廉玛丽大学研究机构AidData执行董事、与世界银行经济学家合著央行互换协议研究论文的作者之一布拉德·帕克斯表示，若借款国融资成本飙升且主权违约风险上升，中国贷款机构按时收回款项的可能性将降低。

“他们正试图防止问题进一步恶化，“他说。

货币互换安排并非新鲜事物。美联储与欧洲央行、英国央行和加拿大央行等主要机构保持永久性互换协议。在2008-09年金融危机最严峻时期，这些协议曾是向摇摇欲坠的全球银行输送美元的关键渠道，并在疫情期间为支撑全球金融体系发挥了作用。

美联储的互换机制 narrowly focused on maintaining stability in a financial system that revolves around the U.S. dollar. The PBOC’s swap lines are broader in scope, and can be used by foreign central banks to address balance of payment needs. Other central banks such as those of Qatar and Japan are authorized to offer similar assistance to counterparts overseas, but researchers say none can match the PBOC in scale or extent of usage. 

“中国在使用这些货币互换协议方式上的最大不同在于，它实际上将其作为一种救助机制，”德国基尔世界经济研究所教授克里斯托夫·特雷贝施表示，他曾与人合著过几篇关于中国海外贷款的论文。

根据世界银行的数据，中国人民银行的货币互换网络是同类中最大的。中国人民银行在2021年的一份报告中表示，已与40个国家签订了货币互换协议，总规模近4万亿元人民币，约合5700亿美元。

主要央行往往对与谁签订货币互换协议持谨慎态度，以尽量减少损失风险。然而，中国人民银行已与许多有债务偿还问题历史的国家签订了货币互换协议。斯里兰卡和巴基斯坦最近都因债务问题加剧而不得不向国际货币基金组织寻求财政援助。

“中国人民银行与这么多明显高风险的国家签订如此多的货币互换协议是不寻常的，”美国外交关系委员会高级研究员、拜登政府前美国贸易代表顾问布拉德·塞策表示。

以美联储为例，说明货币互换协议如何运作：一家外国央行要求以商定的汇率用一定数量的美元兑换等值的本国货币。美联储将美元记入该外国央行在美联储的账户，并在其海外相应账户中获得外币。

央行之间的货币互换交易通常会在几个月后解除。外国央行必须按最初商定的汇率向美联储返还相同数量的美元，而美联储则返还外币。

美联储对其他央行动用其美元互换额度收取利息。根据纽约联储的数据，2020年至2021年间，美联储互换协议下的利率约为0.3%，但随着今年利率上升，该利率已大幅攀升至约4%。

研究人员表示，与美联储的常规操作不同，中国人民银行的互换协议在初始期限到期后往往会被展期。这意味着交易并未平仓，负债仍然存在。

例如，根据阿根廷央行的年度报告，该国央行自2009年首次建立互换额度以来多次动用该工具，截至2021年底已通过互换协议累计负债（及相应的外汇资产）达200亿美元。阿根廷历史上长期受债务问题、违约和高通胀困扰，今年3月刚刚对440亿美元的IMF援助计划进行再融资以稳定经济。

对某些国家而言，互换协议涉及的金额相对于其经济规模相当可观，这引起了国际监督机构的担忧。国际货币基金组织指出，蒙古与中国人民银行达成的18亿美元互换额度相当于其2020年国内生产总值的14%，构成"重大对外负债”。

这些互换交易中最不透明的部分在于资金的具体用途。研究人员表示，这因国家而异，接收方调配资金的灵活空间通常取决于互换协议的细则。

据AidData研究显示，阿根廷能够将部分通过互换额度获得的资金用于偿还旧债。研究人员指出，土耳其、老挝等其他互换额度使用国则将外币用于充实外汇储备，但似乎并未实际动用这些资金。

阿根廷、老挝、蒙古、土耳其、斯里兰卡和巴基斯坦的央行未回应置评请求。

互换协议对借款方的部分吸引力在于，央行负债有时不会体现在中央政府的资产负债表上，而通过该交易获得的外汇资产则被记录为储备流入——即便这些资金无法动用。通过货币互换协议的短期借款，即便展期，通常也不会计入国家外债（外债期限通常以年为单位计算）。

塞策表示，全面评估一国债务可持续性时，应同时考量此类互换交易的双边影响，尤其在资金已被使用的情况下。

“若动用并支取，这就是一笔贷款，构成债务压力。“他说。

联系本文作者Jason Douglas，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年12月12日印刷版，标题为《中国为外国借款方提供支持》。