美联储需要深刻自省——《华尔街日报》

随着美联储就加息幅度展开讨论，一个根本性问题却被回避了：其货币政策战略缺乏可行性。2020年采用的新战略框架从一开始就被广泛认为存在缺陷，如今在美联储竭力抑制通胀又不引发经济衰退的困境下已支离破碎。然而，主席杰罗姆·鲍威尔近日表示，至少在2025年前央行不会启动新战略评估。在此期间，货币政策将以何为指南？

美联储2012年发布的《长期目标和货币政策战略声明》为其价格稳定与充分就业的双重使命确立了平衡方针。该声明设定了2%的通胀目标，但明确指出数字化的就业目标并不恰当，因为劳动力市场状况由货币政策范围之外的因素决定。直至2020年，美联储每年1月都会重申这一战略。

美联储2020年的战略规划存在方向性错误。当时决策层深受两大忧虑影响：一是有效利率下限正拉低通胀预期，二是利率可能降至零值从而对货币政策构成挑战。对于"低通胀损害经济表现并将持续"这一预设前提，美联储内部几乎无人质疑。

这导致美联储采纳了过于复杂且难以实施的灵活平均通胀目标新框架，该方案倾向更高通胀水平，并将强化版"普惠性"就业最大化使命置于优先位置。当通胀高企迹象显现时，该策略回避了先发制人的货币紧缩政策，似乎与美联储管理通胀预期的目标背道而驰。

2020年的新框架与2012年的声明及美联储过去成功的做法截然不同。保罗·沃尔克和艾伦·格林斯潘的基本理念——价格稳定是货币政策对持续经济增长和就业创造最重要的贡献——被摒弃。美联储平衡策略的优势被不对称性和对其自由裁量及判断的更大依赖所取代。

在我们早期发表的对该计划的批评之后，事态的发展甚至比我们预期的还要快。随着通胀飙升，美联储将利率维持在零水平，并持续大规模购买资产，忽视通胀风险以支持就业。放弃先发制人的紧缩政策被证明代价高昂，因为总需求激增，就业迅速恢复。

在过去两年的政策失误中，美联储重申了其2020年的计划。如果明年一月再次这样做，将突显其缺乏可行战略，并再次确认美联储处于迷茫状态，进一步损害其信誉。相反，美联储应宣布推迟投票，并立即重新评估其战略。

美联储的审查应解决当前战略的固有弱点，并考虑系统性指导方针和规则的适当作用，这些规则和方针有助于避免重大政策错误。必须取代灵活平均通胀目标这一不必要的复杂框架，该框架在通胀低于2%的时期后，美联储应容忍通胀高于2%的程度或持续时间缺乏任何数字指引，或在高通胀后应采取何种措施。恢复简单的2%通胀目标，并设定数字容忍区间，甚至是一个简单的2%平均通胀目标，以解决超调和不足，将有助于明确货币政策和美联储的沟通。

战略评估还必须审视美联储的货币政策工具。恢复先发制人的货币紧缩政策对于维护美联储信誉、将通胀预期锚定在2%至关重要。这将降低通胀持续走高或自我强化的风险。2021至2022年间，美联储似乎忘记了1970年代留下的这一重要教训。

以前瞻性指引替代实际政策调整的做法同样值得商榷。该工具预设美联储仅凭口头指引就能管理市场预期，这种假设值得怀疑。实际行动比口头表态更有说服力。美联储还需重新评估资产负债表政策的成本效益。若将资产负债表作为重要货币政策工具，应将其更紧密地纳入传统利率决策框架。

职能泛化持续为美联储制造难题。尽管扩大化的最大包容性就业目标值得称道，但必须强调该目标难以量化，且劳动力市场的微调超出货币政策范畴。

最后，美联储应考虑泰勒规则等系统化规则在政策制定与沟通中的潜在作用。这些宝贵基准比前瞻性指引更具参考价值，有助于避免重大政策失误。

若美联储能正视评估工作，采取措施修正2020年战略的缺陷，将有效增强公信力并改善未来货币政策。

利维先生是贝伦贝格资本市场的高级经济学家，也是胡佛研究所的访问学者。普洛瑟先生是费城联邦储备银行的前任行长，也是胡佛研究所的访问研究员。两人都是影子公开市场委员会的成员。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔11月2日在华盛顿发表讲话。图片来源：伊丽莎白·弗兰茨/路透社本文发表于2022年12月12日的印刷版，标题为《美联储需要认真审视自己》。