《华尔街日报》：利率长期高企重创银行股

华盛顿特区的美联储图片来源：Eric Lee for The Wall Street Journal美联储目前并未给美国银行业带来任何好处。

央行近期释放的信号表明，利率上升的路径虽略有放缓，但可能持续更久，这对银行股而言无疑是雪上加霜。过去一周，KBW纳斯达克银行指数下跌5.5%，而标普500指数跌幅为3.3%。投资者或许在思考，市场是否低估了利率上升时银行的盈利潜力。然而，就当前形势来看，面对利率上升，银行可能忧大于喜。

疫情期间，随着存款大量涌入，银行纷纷将国债或抵押贷款支持证券等固定收益证券纳入投资组合。如今，随着利率上升导致债券价值缩水，根据美国联邦存款保险公司第三季度数据，美国银行业证券投资组合的未实现亏损已接近6900亿美元。

FDIC数据显示，银行账面亏损中略超半数来自被归类为"持有至到期"的证券。这种会计处理方式意味着这些债券市值的波动不会影响收益或资本。在此期间，银行将证券转移至该类别确实有利，但这也意味着它们无法轻易出售这些债券。

所谓的“可供出售”证券也于事无补。由于对这些持仓按市值计价的会计处理方式，银行资本水平已遭受冲击。立即抛售将坐实这些损失，而持有至到期则可恢复资本。对于面临监管资本要求提高的大型银行而言，永久性资本减记将带来严峻挑战。

这些被锁定的债券导致的一个后果是：银行账面上的存款充裕度高于实际水平。美联储数据显示，11月底美国银行整体贷存比为67%，远低于过去半个世纪80%以上的平均水平。这通常意味着银行可用现有存款发放更多贷款。但Autonomous Research分析师Brian Foran指出，银行超过贷款规模的5.9万亿美元存款中，有5.5万亿美元用于投资证券，这使得银行的流动性指标在某种程度上具有误导性。

好消息是银行可能正开始遏制存款外流：根据未经季节调整的美联储数据，11月美国银行存款出现自春季以来最大环比增幅。

但银行很可能需要付出更高成本来实现这一目标。存款贝塔系数衡量存款成本相对于利率的上升幅度。Curinos数据显示，美国银行的商业存款贝塔系数已接近2018年结束的上一个加息周期水平：例如截至10月，商业计息支票账户的存款贝塔系数为35%，而上个周期为38%。

尤其若美联储近期的信号可信，这一周期还将持续相当一段时间。因此，存款利率敏感度可能比上一周期上升得更高。Curinos商业银行总监彼得·塞雷内指出，随着长期存款客户逐渐意识到高息带来的收益潜力，银行可能不得不调整其所谓"存量存款"的利率。“银行越需要资金，就越愿意支付更高利率来留住存款，“他表示。

多家银行近期指出存款竞争正在加剧。以主要商业银行科默里卡为例，该行称十月底对存款采取了"非常重大的定价措施”，目前预计第四季度累计存款利率敏感度将达到25%。

潜在缓解因素正在显现。基准10年期国债收益率本周保持相对稳定，仍比今年早些时候的峰值低逾0.5个百分点。经济衰退环境下贷款增速放缓也可能缓解融资压力。而到期证券产生的现金不仅能补充资本金，还能以更高利率进行再投资。

但就目前而言，利率持续走高必然导致银行股承压。

联系作者泰利斯·德莫斯请致信[email protected]

本文发表于2022年12月12日印刷版，标题为《长期高利率重创银行股》