铜铝多头涨势过猛 - 《华尔街日报》

铝价较9月底的低点上涨了约五分之一。图片来源：Luke Sharrett/Bloomberg News有句老话说，中国一打喷嚏，大宗商品就感冒。那么从逻辑上讲，当中国经济好转时，大宗商品市场也应如此：随着中国准备重新开放的迹象变得更加明显，铜、铝和铁矿石等工业金属最近出现了令人印象深刻的反弹。

然而，这一次有几个问题应该让投资者停下来思考：尤其是中国房地产市场的状况仍然严峻，而房地产是全球铁矿石等金属需求的最大单一来源。

根据FactSet的数据，伦敦金属交易所的铜价约为每吨8,536美元，较今年7月的低点上涨了约五分之一。伦敦金属交易所的铝价也较9月底的低点上涨了约五分之一。CEIC数据显示，铁矿石的涨势来得较晚，但过去一个月价格上涨了23%。

有一些合理的乐观理由：美元走弱，以及中国在新冠防疫和房地产政策上不再束手无策。但投资者似乎只见树木不见森林，而森林仍然相当阴暗和沉闷。

虽然中国似乎终于要放弃那套长期拖累经济的“清零”政策，但重新开放的过程可能会充满波折和痛苦。现在几乎可以肯定的是，新冠将迅速传播，给医院带来压力，吓退许多消费者，并可能迫使一些地区实施新一轮限制措施。

此外，尽管北京近期宣布对陷入困境的中国房地产开发商提供支持，暗示铁矿石价格的最坏时期可能已经过去，但房地产市场与实际投资仍深陷低迷。2022年前十个月，房地产投资同比下降8.8%。凯投宏观指出，防疫政策的转向以及对房地产行业的额外支持终将推动内需复苏，但这一复苏可能要到明年下半年才会出现。

部分分析师认为供应过剩是另一潜在阻力。花旗集团表示，目前铜的供应可能已超过需求，而铝在第三季度已转为过剩。该行预计经济进一步疲软及季节性需求减弱将限制金属价格的上涨空间，并指出铜等金属的价格已反映出短期内需求增长将大幅复苏的预期，但这种复苏不太可能实现。

多数发达国家正徘徊在经济衰退边缘——是否会陷入衰退尚不明朗。与此同时，中国面临着一条漫长而艰难的复苏之路。复苏终将到来，但金属投资者此刻保持些许谨慎或许能避免未来的痛心局面。

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本文发表于2022年12月10日印刷版，标题为《中国政策转向助推大宗商品反弹》。