中国新冠疫情解封对市场意味着什么 - 华尔街日报

周四标志着新冠疫苗接种行动启动两周年，然而美国和全球经济仍被疫情引发的问题所主导。随着中国开启重新开放带来的喜悦、痛苦与最终宣泄，这种不确定性即将加剧。

自政策调整的传闻出现以来，市场一直押注于重新开放的短期收益。人民币对美元汇率创下自1994年国际化以来最强劲的五周涨幅，国内股市上涨约10%。

危险在于经济、金融和政治波动的重演，这些波动在世界其他地区造成了繁荣-萧条周期。股市已回落到低于英格兰考文垂的养老金领取者玛格丽特·基南成为首位正式接种疫苗者时的水平。

北京一家商场里戴着口罩的人们。中国表示将取消许多隔离和检测要求。图片来源：吴浩/Shutterstock有三个理由可以认为中国经济可能不那么容易受到冲击世界其他地区的问题的影响。但这并不意味着中国的股票就是许多人认为的明显便宜货。也不意味着中国的重新开放不会对世界其他地区造成破坏。

首先，中国没有像美国和欧洲那样实施政府刺激措施来支持封锁后的反弹，并支撑火热的就业市场和通货膨胀。根据国际货币基金组织的数据，相比之下，中国最初的支持计划规模较小，占GDP的5%，而截至2021年9月美国为26%。自那以来，中国政府一直避免出台重大刺激措施。

由于家庭没有将刺激支票挥霍一空，经济反弹力度可能较弱。这将使航空公司、酒店和餐饮企业更容易满足增长的需求。居家办公用品的购买热潮也有所减弱，这意味着与发达国家相比，中国将运动自行车和笔记本电脑产能转回其他领域的必要性更低。

此外，需求复苏不太可能突然出现，因为中国比其他地区更谨慎地重新开放——尤其是因为大多数人对病毒缺乏免疫力。随着新冠疫情蔓延和医院人满为患，即使政府不再实施封锁，消费者可能仍会保持谨慎。

其次，与此相关的是，由于青年失业率高企和小企业受损，中国经济中有大量闲置产能可以扩大需求激增的服务业。全球压力可能也会减轻，因为中国重新开放之际，世界其他地区的增长正在放缓，这可能会缓解油价和其他必需品进口的压力。

第三，不太可能重复美国那种退出劳动力市场加剧职位空缺的经历。

“由于没有收到支票，人们的收入受到了影响，因此人们不容易决定不重返劳动力市场，”瑞银首席中国经济学家汪涛表示。

许多投资者关注中国不受青睐的情况，这通常是一个好兆头。摩根士丹利资本国际(MSCI)衡量国内股票的指标显示，其预期12个月市盈率为12倍，而美国为18倍，即使是在近期上涨之后。8月至10月期间，通过港股通计划购买中国股票的外资兴趣也大幅下降。

与此相对，美国在商品、服务和资产价格上所经历的剧烈波动规模，应让我们对中国经济复苏的预测保持谨慎。无论是油价从短暂负值飙升至每桶120美元以上，还是运费和木材期货价格先涨五倍又暴跌，抑或是亏损科技股泡沫的崩盘，这些波动都出人意料。

更糟的是，中国资产相对美国的折价或许有其合理性——这主要并非源于对防疫政策的担忧，而是对地缘政治、法治缺失以及房地产开发商连环暴雷等结构性问题的恐惧。

虽然中国资产估值已大幅下跌，但其水平与疫情前基本持平，相对于美国的折价幅度也与此前相当。

表面上看，这个全球第二大经济体的开放对各国股市都是利好，既能提振需求又可消除供应限制。但全球需求（尤其是石油需求）的增加，将使其他央行试图给经济降温的努力变得更加困难。中国的重新开放过程可能比西方更有序，但仍蕴含大量扰乱市场的潜在风险。

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本文发表于2022年12月8日的印刷版，标题为《中国重启恐重蹈全球覆辙》。