《华尔街日报》：日元疲软正拖累日本经济

过去几周美国通胀方面的利好消息不仅提振了美国股市和债市，还提振了日元。从11月3日到12月6日，日元对美元汇率从148日元升至137日元（数值越小表示日元越值钱）。这并非巧合。美日利差扩大吸引资金从日本流向美国，降低了对日元的需求。而利差收窄则会产生相反效果。美国利率和日元的涨跌反映了美国在抑制通胀方面的进展。

但即使美国通胀回归正常水平，日元仍将比过去疲软得多。截至10月，日本央行衡量日元"实际有效"汇率的指标（该指标考虑了日本与其他国家价格趋势的差异，因而能更好地反映竞争力）相对于所有贸易伙伴处于半个世纪以来的最低水平。这一历史低点反映出比近期利率波动更根本的问题。日元走弱是因为日本经济走弱。

几十年来，日本每年都有贸易顺差。但在过去十年里，日本大多出现贸易逆差，尽管实际日元汇率比1994年至2012年期间低30%。曾经以质量竞争并创造创新必备产品的日本公司现在依靠低价来支撑出口。

以电子产品为例，该行业曾是日本的出口明星。2000年，日本电子企业的贸易顺差相当于国内生产总值(GDP)的1.3%。如今该行业出现贸易逆差。此外，即使这些公司在成本较低的其他国家生产产品，也难以参与竞争。2010年至2020年，尽管全球对电子产品的需求激增，且该行业采用了全球制造模式，但日本电子企业的全球销售额仍骤降30%。

电子产业并非日本经济中唯一在国际上失去竞争力的领域。全球竞争力取决于对当今数字技术的掌握。一辆现代汽车中的软件及相关数字硬件成本约为5000至10000美元，具体取决于车型。然而在64个富裕及工业化国家中，日本企业每投入一美元于数字技术所获得的收益排名第53位。

日元贬值不仅反映了日本的经济困境，更在加剧这些困境。货币过度疲软与过度强势同样具有破坏性。就日本而言，当前超低日元带来的任何好处都远不及其所造成的损失。几乎没有日本经济学家认同日本央行关于当前弱势日元带来净收益的说法。

毕竟，弱势日元对日本出口和国内生产总值的提振作用已大不如前。这不仅是因为电子等产业的竞争力下降。以汽车制造业为例，虽然仍具竞争力，但其85%的海外销售现在依赖海外生产而非出口。

更糟糕的是，日元大幅贬值实质降低了实际工资，从而削弱了消费者购买力。这是因为日元导致日本高度依赖的进口密集型食品和能源产品价格大幅上涨。过去18个月——乃至过去十年间——日本物价总涨幅的90%都来自这些产品。自2012年以来，日本经济其他领域的价格仅上涨了2%。

这远非日本央行试图实现的2%健康内需主导型年通胀目标。为必需进口品支付更高价格，相当于将日本家庭收入转移给海外生产商，即便这增加了日本跨国企业的利润，却损害了GDP增长。日元疲软连同增税和工资停滞，是2019年（疫情前）实际消费者支出比2013年下降近1%、如今降幅达2.6%的主要原因。战后日本家庭消费从未出现过如此持久的萎缩。

有人认为日本央行只需加息即可遏制日元贬值。但果真如此吗？长达25年的近零利率政策已使大批日本企业患上"免费资金依赖症"。目前37%的银行贷款利率低于0.5%，其中半数更低于0.25%。若突然大幅加息，意味着数百万雇员所在企业的偿付能力将急剧恶化。

日本需要的是提升基础生产力和创新力的实质性改革，而非金融操纵。日元贬值已敲响警钟。日本政商领袖会作出回应吗？

本文作者卡茨是卡内基国际事务伦理委员会高级研究员，在Substack.com开设"日本经济观察"博客。

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