中国股市反弹仍显脆弱——《华尔街日报》

中国民众的不满情绪迫使顽固的领导层终于放弃了长期坚持的“清零”政策，这将提振长期低迷的中国股市。但反弹幅度能有多大，将取决于中国重新开放是否也能重振房地产市场，以及中国的新冠“退出浪潮”最终会有多糟糕。

在实施了近三年的严格疫情防控措施后，中国似乎终于决定适可而止。尽管病例数仍居高不下，但包括北京在内的一些大城市已放松了疫情防控政策，包括取消部分人员流动限制和检测要求。在年中疫苗接种工作失去动力后，政府再次推动为中国老年人接种疫苗。这是一个关键信号，表明有节制的重新开放终于临近。中国领导人习近平上周告诉来访的欧洲官员，病毒的致命性已低于以往。官方媒体也软化了关于该疾病危险性的措辞。

中国的重新开放过程将充满波折，几乎肯定需要时间。图片来源：Andy Wong/Associated Press大约一周前在全国各地爆发的广泛抗议活动（这在中国实属罕见）显然令该国领导人感到震惊。而传染性更强的新冠变异毒株使得中国几乎不可能在不破坏本已疲弱的经济的情况下，维持对感染的极低容忍度。近乎持续的大规模核酸检测也严重消耗了地方财政。

因此，在经历多次虚假启动后，投资者有理由期待北京终于准备开始认真调整其严厉的"清零"政策组合。恒生中国企业指数本月飙升5.2%，延续了11月29%的涨幅。但中国股市今年表现仍逊于其他主要市场，MSCI中国指数目前仅为2021年初水平的一半左右。

可以肯定的是，重新开放的过程将充满波折，至少需要数月时间。尤其是中国老年人口疫苗接种率较低，可能导致新冠死亡人数激增。若形势恶化，部分城市可能需重新实施更严格防控措施以延缓传播、节约医疗资源——特别是当前正值北方冬季。这意味着即便未来数月整体趋势向上，股市反弹仍可能遭遇突然逆转。

过去两年遭受重创的消费股表现尤为亮眼并不意外。火锅连锁品牌海底捞自10月底以来上涨87%，运动服饰公司李宁涨幅达56%。随着家庭重启消费，这些企业将受益。但"报复性购物"可能不及美国显著。与华盛顿不同，北京从未向家庭发放大规模刺激支票——中国就业市场（尤其是青年群体）仍处低迷。

另一个关键问题是，重新开放是否也会提振中国低迷的房地产市场。政府已加大对该行业的政策支持力度，使财务状况较好的开发商更容易从银行借款，并在债券和股票市场筹集资金。这可能会缓解目前即使是行业中最优秀企业也面临的流动性危机，但不会直接提振住房销售。放弃清零政策将有所帮助，但现在判断这是否足以让房地产市场真正站稳脚跟还为时过早。

清零政策的结束将继续推动一些在过去两年中放弃中国市场的投资者重新加入竞争。但持续的复苏也取决于不确定的房地产市场复苏——以及足够的运气，以避免在病毒开始更广泛传播时出现可能导致领导人做出破坏性逆转的大规模死亡。

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本文发表于2022年12月6日的印刷版，标题为《随着新冠限制放松，中国股市反弹仍显脆弱》。