经济学家认为他们这次能预见经济衰退——与以往不同 - 《华尔街日报》

如果明年经济萎缩，没有人应该感到惊讶。我们正面临历史上最广泛预测的衰退——而投资者似乎并不在意。

根据Consensus Economics的数据，欧洲和英国的经济衰退已经是预测的平均水平，而美国明年的平均预测增长率仅为0.2%，这是自1989年以来的第三低水平。

《华尔街日报》的定期调查发现，经济学家认为未来一年内有63%的概率会出现衰退。费城联邦储备银行对经济学家和投资者的一项调查显示，预期国内生产总值将在三到四个季度内下降的比例，是自1968年该调查开始以来最高的。

当然，经济学家对自己的预测深信不疑，并不意味着他们就是对的。自费城联邦储备银行的调查开始以来，没有一次衰退被提前一年预测到。经济学家完全错过了1990年、2001年和2008年的衰退。

这次经济学家更有可能正确吗？如果是这样，这是否意味着股票价格和债券收益率应该更高还是更低？

我们中的怀疑者（是的，包括我在内）可能会对这两个问题回答“废话”。显然，经济学家仍然没有水晶球，显然衰退意味着股票下跌，债券收益率可能也会下降，就像以往一样。

不过，也有理由对此表示怀疑。

先从经济学家说起。像将军一样，经济学家非常擅长打上一场战争。他们建立的模型包含了之前的问题，但总是被新问题打个措手不及。这次，他们认为自己理解了，因为经济问题已经被充分理解：央行为了对抗通胀而激进加息。

“人们认为他们已经多次看过这部电影，并且已经认识到央行在[收紧政策]上行动迟缓、使软着陆更加困难的重要性，”前英国央行政策制定者、现对冲基金QMA Wadhwani首席投资官苏希尔·瓦德瓦尼表示。

自上世纪70年代末保罗·沃尔克主席对抗通胀以来，美联储至今尚未如此迅速、如此大幅度地加息。那时，紧随其后的不是一次，而是两次经济衰退。

经济学家和投资者也都学会重视一个过去曾预示经济衰退的市场指标——收益率曲线倒挂，即长期债券收益率低于短期债券收益率。目前10年期国债收益率比三个月期收益率低0.8个百分点，这是自2000年12月以来的最大差距，杜克大学的坎贝尔·哈维认为这是最可靠的经济衰退指标。

“特别是在[2008-09年]全球金融危机之后，人们说我们再也不能忽视这一点了，”哈维教授说。“所以这种[曲线倒挂]正在影响预期。”

听经济学家们讲述，情况相当严峻。坏的经济消息当然意味着衰退，但好消息也是如此。“这只是意味着央行必须采取更多行动，”基金巨头贝莱德投资研究所副所长亚历克斯·布雷齐尔表示。“如果美联储希望将核心通胀一路降至[2%的目标]，就需要一场衰退。”

经济学家们可能又错了。与20世纪70年代的对比并不完美，因为疫情封锁和重新开放导致了经济的快速变化。同样，收益率曲线并非魔法，其倒挂反映了投资者的预期，即随着通胀压力减弱，美联储将从明年开始再次降息。并非所有经济学家都认为衰退是不可避免的。

高盛集团首席经济学家简·哈祖斯表示：“最关键的数据，尤其是市场数据，丝毫未显现经济衰退迹象。“他指出，强劲的就业市场支撑着家庭收入，特别是考虑到明年整体通胀率有望回落。高盛将经济衰退风险预估设定为35%，远低于市场普遍预期。

若经济衰退真的来临，投资者是否需要担忧？历史数据显示，经济衰退往往伴随股价暴跌和债券收益率骤降。但自标普500指数六周前触及年内低点以来，股市已累计上涨17%，即便华尔街分析师将未来一年的盈利预期下调了约3%。

当前股市与债券收益率呈反向波动，这表明投资者更关注利率前景而非企业盈利。部分原因在于盈利预期跌幅仍属可控（分析师预测经济衰退的能力与经济学者同样糟糕）。本轮涨势源于市场乐观预期——通胀将自行回落，无需美联储以扼杀经济活力为代价进行压制，从而为明年末降息创造条件。

这种软着陆情景确有实现可能。但即便在此情境下，乐观投资者还需确信：美联储决策层将迅速消除对通胀的恐惧，并在明年某个时点意识到降息条件已经成熟。

试图判断是否应追涨股债市场的投资者需要三重保障：其一，通胀自行回落而非因需求崩溃所致；其二，美联储及时认识到无需通过压制需求来实现通胀目标；其三，既有的利率飙升不会引发经济衰退，或衰退程度轻微到对企业盈利几无影响。

我对那些过去多次未能预测经济衰退的经济模型持保留态度。但同样难以相信股市当前的上涨并非熊市反弹。

自标普500指数六周前触及年内低点以来，股市已上涨17%。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images联系作者James Mackintosh，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年12月5日印刷版，标题为《无论衰退与否，投资者都需要诸多利好因素》。