哪些类型的债券能带来最佳回报？——《华尔街日报》

作者发现，从长期来看，美国长期债券在所有债券类别中表现最佳。插图：亚历克斯·纳鲍姆随着今年利率不断攀升，许多投资者十多年来首次重新将债券视为股票之外真正能带来收益的选择。

事实上，尽管投资者随着股市下跌而撤离股票，但许多人已转向货币市场基金等短期债券以寻求安全。

华尔街所谓的"TINA"（股票无可替代）时代已结束。取而代之的是投资者正迎来"TARA"（存在合理替代品）时代——债券成为新选择。

基于此，我们研究了过去50年固定收益回报，以确定债券市场中哪些板块经风险调整后表现最佳。总结而言：美国长期债券遥遥领先，且以显著优势跑赢美元计价国际债券。但若担忧利率持续上升，短期美债或许是更优选择。

为探究此问题，我请研究助理伦佐·卢娜·维多利亚和张琪提取了过去50年所有共同基金的固定收益数据。我们将数据按类别划分：美国超短期债券、固定收益（多元化组合）、国际债券、美国短期债券、市政债券、美国长期债券及政府国民抵押贷款协会（GNMA）债券。随后计算了各类别在50年期间、利率上升阶段及经济衰退期的平均回报、中位数回报和平均波动率。

第一个有趣的发现是，从长期来看，美国长期债券在所有债券类别中实现了最高的平均年回报率。大多数债券子类别在风险-回报特征上呈现一致性（即高回报伴随高风险），但以美元计价的国际债券却成为风险回报谱系中的低端异常值。美国长期债券基金平均年化回报率为7.68%，年波动率为7.44%；而以美元计价的国际债券组合平均回报率为6.38%，波动率为7.47%。因此美国长期债券不仅以超过1个百分点的优势领先国际债券，且波动性更低。

值得注意的是，若考虑市政债券的免税特性，经风险调整后其表现也优于美元计价国际债券。该时期市政债券基金平均回报率为5.60%，波动率为5.58%。在计入国际债券组合的税务成本（取决于适用边际税率）后，市政债券至少具有0.5个百分点的优势，同时保持更低的波动性。

接着我们考察了利率上升环境下的表现。不出所料，结果完全逆转。此时美国超短期债券成为最优选择——在美联储加息期间，其平均年化回报率达4.20%，而波动率仅为1.11%，在所有选项中同时实现了最高回报和最低波动。当利率上升时，其他品种几乎无法超越超短期债券的表现。

最后，我们还研究了经济衰退期间的表现结果。在此我们发现，新晋选手GNMA（政府国民抵押贷款协会/抵押贷款支持证券）债务与美国长期债务在风险调整后表现最佳，再次优于全球债务——GNMA平均年回报率为11.46%，美国长期债务为11.16%，而国际债券仅为9.71%。

总体而言，过去50年间，经风险调整后美国长期债务的表现显著优于国际债务。但如果您担心美联储将持续加息至2023年，历史数据表明，美国超短期债务确实是您的最佳选择。

霍斯特迈尔博士是弗吉尼亚州费尔法克斯市乔治梅森大学商学院金融学教授。联系方式：[email protected]。

本文发表于2022年12月5日印刷版，标题为《哪些类型的债券能带来最佳回报？》。