油价下跌，但华尔街并不买账 - 《华尔街日报》

华尔街对石油持乐观态度。那为何油价却在下跌？

许多石油交易员和分析师认为，未来几个月的油价将远高于目前期货市场上的原油购买价格。但近期油价已跌至年内最低点，这表明不确定性、波动性和风险如何能在感知价值与市场价格之间撬开鸿沟。

目前明年交割的布伦特原油期货价格区间为：2023年12月交割的每桶83.52美元至2023年2月交割的86.97美元。与此同时，美国银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银和咨询公司Energy Aspects的分析师平均预测，布伦特原油明年价格将达到105.50美元，这意味着以每桶85.31美元买入8月期货的投资者仅七个月就能获得超过23%的收益。

但这其中蕴含诸多风险。分析师们的预测差异巨大，主要源于明年石油供需前景极不明朗。部分分析师在12月4日石油输出国组织(OPEC)召开下次会议前，暂不对明年油价做出预测。自俄乌冲突及其对俄罗斯石油供应的潜在影响以来，加之利率上升和中国持续抗疫对经济增长的威胁，油价波动一直异常剧烈。

即使在最理想情况下，华尔街对从股价到债券收益率等所有领域的预测都举步维艰。2014年油价崩盘、疫情期间油价跌入负值区域，或是当前较3月峰值下跌35%的行情——这些无一被分析师预料到。

但当前形势比往常更加难以预测。凸显不确定性的是：石油期权市场目前显示，2023年8月交割的布伦特原油结算价较当前价格高出或低于20美元以上的概率为46%。

“围绕石油存在如此多的地缘政治问题，有时让人头晕目眩，”全球宏观对冲基金NWI Management的首席投资官哈里·哈里哈兰表示。

自6月以来，对经济衰退的担忧导致油价暴跌，当时布伦特原油一度突破每桶123美元。过去几周油价再次大幅下挫，因为重新实施的防疫封控可能推迟中国的重新开放，而关于俄罗斯石油价格上限相对宽松的传言则提高了对该国新年出口的预期。

乌克兰战争对俄罗斯石油供应的潜在影响增加了原油价格的波动性。图片来源：TATIANA MEEL/REUTERS然而，出于诸多原因，分析师仍持乐观态度。全球石油库存处于枯竭水平。即将实施的欧盟对俄罗斯原油和成品油的禁运仍可能影响产量。拜登政府从战略石油储备中释放的石油正在逐渐减少。大多数人预计，随着中国、印度和其他新兴市场战胜新冠疫情并重新开放经济，全球需求将出现高于趋势的增长。

俄罗斯的供应和中国的需求是导致预测差异的两大不确定因素。

“中国被压抑的需求将非常巨大，“能源研究公司Energy Aspects的研究主管阿姆里塔·森表示。森女士说：“这可能会使需求波动至少每天一百万桶，而这很容易使油价预测从95美元到105美元变为120美元到130美元。非常容易。”

摩根大通分析师本周将2023年布伦特原油价格预测下调了8美元至每桶90美元，因为他们认为尽管即将实施禁运，俄罗斯的产量将完全恢复到战前水平。与此同时，Energy Aspects的分析师坚持他们123美元的预测，部分原因是他们认为到明年3月俄罗斯的产量将每天减少一百万桶。

期货价格也不是预测，这有助于解释它们之间的差距。石油生产商通过期货和其他衍生品出售的石油数量远远超过航空公司等消费者为对冲风险而购买的石油数量。投资者填补了这一差距，因此期货价格可以反映他们对价值和风险的评估，这可能与石油基本面关系不大或根本没有关系。

投资管理公司AlphaSimplex Group采用了一种在商品交易中常见的算法趋势跟踪策略来交易期货。该公司年初时其投资组合中近20%配置于能源风险，但在乌克兰入侵后油价达到峰值后，第二季度开始平仓。他们现在的仓位已降至约1%。

该公司首席投资官亚历克斯·希利在谈及战争后的油价走势时表示：“清晰单向的趋势减弱了，市场出现了更多波动。”

这种波动性增加了公司持有的每份期货合约的风险。希利称，今年初公司的能源波动率指标为40%，略高于平均水平。但在俄乌冲突爆发后，该指标飙升至约60%，迫使公司不得不减仓以控制风险。

由于明年供需前景不明朗，分析师对油价的预测存在巨大分歧。图片来源：Mario Tama/Getty Images其他投资者也有类似遭遇。高盛大宗商品分析师卡勒姆·布鲁斯表示，自冲突爆发以来，大宗商品头寸出现"大规模平仓”，交易员们通过降低原油期货报价来应对剧烈波动。

“我们认为当前曲线价格较公允价值存在大幅贴水，“他解释道。

NWI Management的哈里哈兰等看涨派目前仅持有少量多头头寸，他给出了另一个谨慎操作的理由：“你需要可量化的变量体系。当交易越来越依赖揣测普京或习近平的意图时，不确定性就会剧增。”

Tullett Prebon原油衍生品经纪商布莱恩·墨菲透露，尽管银行和现货交易商的交易员今年普遍看涨油价，但由于俄罗斯、中国和美联储的多重影响，许多持有多头头寸者"折损了翅膀”。他接触的大多数交易员仍持乐观态度，但随着年末华尔街奖金季临近，多数人已选择平仓离场。

“没人想在11月和12月亏钱，”他说。

写信给鲍勃·亨德森，邮箱：[email protected]

刊登于2022年12月1日印刷版，标题为《石油期货与价格预测出现分歧》。