收益率曲线倒挂达到新极端——《华尔街日报》

美国长期国债收益率进一步跌至低于短期债券的水平，这是数十年来差距最大的一次，表明投资者认为美联储即将赢得对抗通胀的战役，无论经济活动付出何种代价。

短期收益率超过长期收益率的情况在华尔街被称为收益率曲线倒挂，通常被视为经济衰退即将来临的警示信号。

国债收益率主要反映了投资者对美联储设定的短期利率在债券存续期内平均水平的预期。长期收益率通常高于短期收益率，因为投资者需要防范意外通胀和利率上升的风险。

从根本上说，收益率曲线倒挂意味着投资者确信长期利率将低于近期利率。这通常是因为他们认为美联储将不得不大幅降低借贷成本以重振疲软的经济。

当前收益率曲线的扭曲程度已远超轻微水平。

上周，10年期美国国债收益率跌至比两年期收益率低0.78个百分点，这是自1981年底以来的最大负差值，当时经济衰退开始，失业率甚至比2008年金融危机期间还要高。

尽管如此，许多投资者和分析师认为，当前的收益率曲线可能预示着通胀减弱和经济回归常态，而非经济灾难的临近。

资产管理公司Columbia Threadneedle的全球固定收益主管吉恩·坦努佐表示，当前的收益率曲线是"市场在说：我认为通胀将会下降"。

10年期美国国债收益率较两年期收益率低0.78个百分点，这是自1981年以来的最大负差距。图片来源：帕特里克·塞曼斯基/美联社他补充说，投资者相信"美联储确实有信誉。最终美联储将赢得这场通胀之战，与此同时，我们必须承受更高的短期利率。"

值得注意的是，由于经济利好消息，收益率曲线在最近几周变得更加倒挂。

从夏季开始的几个月里，10年期收益率多次未能比两年期收益率低0.5个百分点以上。这种情况在本月初才发生变化，当时劳工部发布了优于预期的消费者价格指数数据，这提高了通胀可能最终缓解的希望。

10月份的CPI报告确实导致短期收益率小幅下降，两年期收益率从本月初的4.63%降至截至周二的约4.47%。然而，投资者对短期利率预期的调整远不及对长期利率预期的调整，10年期收益率从4.15%下滑至3.75%。

从美联储官员那里得到暗示，投资者仍然预计央行将在明年初将联邦基金利率上调至约5%——高于目前3.75%至4%的水平。然而，令人鼓舞的CPI报告使许多人认为美联储将在2023年下半年开始降息——这一赌注认为官员们将能够转向促进经济增长，而不必过于担心延长通胀问题。

国债收益率既反映经济前景，也在塑造经济前景。尤其是较长期国债收益率，在决定整个经济中的借贷成本方面发挥着关键作用。它们还严重影响股票价格，收益率上升往往导致股市下跌，因为投资者要求更诱人的股价，以反映他们现在只需持有超安全政府债券至到期就能获得的更高回报。

顽固的高通胀和短期利率预期的快速上升已经导致今年国债收益率大幅上升，现有债券价格下跌以反映新债券提供的更高利率。这进而导致主要债券指数创下自20世纪70年代有记录以来的最差回报。

标普500指数今年也下跌了17%。但随着较长期国债收益率下降，该指数近几周也趋于稳定，自11月10日通胀报告发布前一天以来上涨了6%。

投资者面临的一个威胁是：近期收益率下降和股市上涨可能不会持续，正是因为它们使企业筹集和支出资金变得稍微容易——这削弱了最初可能导致通胀放缓的条件。

今年不止一次，美联储主席杰罗姆·鲍威尔通过传递央行不仅可能进一步提高利率，而且可能在更长时间内保持高利率的信息，扼杀了股票和债券的涨势。

在美联储11月1-2日会议后的新闻发布会上，鲍威尔强调通胀仍然是一个主要威胁，尽管美联储未来可能会以较小幅度加息，但仍有可能将利率提高到高于官员们在9月最后一次官方预测中暗示的水平。

然而，11月的那次会议是在最新通胀数据公布前举行的，投资者现在正热切期待鲍威尔先生周三在布鲁金斯学会智库主办的活动上发表讲话。

NatWest Markets的美国利率策略师Jan Nevruzi表示，债券"自上次会议以来已大幅上涨"，因此存在一种风险，即鲍威尔可能会利用周三的活动作为"一个反击的机会"。

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刊登于2022年11月30日的印刷版，标题为’国债收益率曲线自1981年以来出现最深倒挂’。