中国将战胜新冠疫情但其市场会复苏吗？——华尔街日报

对于中国股票的投资者而言，近期萦绕心头的核心问题只有一个：北京何时及是否会放松严格的疫情防控与房地产行业调控政策。目前已有迹象表明实质性转变可能即将到来。

但更深层的结构性难题依然存在：即便对房地产和疫情防控作最乐观假设，未来十年中国市场的投资回报率究竟能有多高？

经历两年惨淡表现后，中国股市本月迎来反弹。随着北京优化严格防疫措施并加大对困境中的房地产行业的支持力度，MSCI中国指数11月飙升21%。但即便此番上涨后，该指数较2021年初仍下跌超50%，基本抹去过去十年全部涨幅。

中国防疫政策或房地产市场的快速逆转难以实现。近期新冠病例激增及随之而来的全国多地封控，给本月初部分媒体和券商报告中流露的盲目乐观情绪敲响警钟。但"最坏时刻已过"的市场情绪仍可能在未来数月持续推动市场——尤其考虑到中概股实际遭受的重创。根据FactSet数据，恒生中国企业指数远期市盈率仅为9倍，徘徊于数十年低位附近。

中国股票的市盈率已有所下降，但这并未解答投资者应支付多少价格的问题。据花旗数据显示，MSCI中国指数成分股的每股收益较去年10月峰值下降了31%，其中房地产、科技和消费类股票领跌。经济最终重启将有助于提振盈利，但这可能仍需数月时间。

更重要的是，中国的长期盈利增长长期落后于其他国家——现在有新的理由预计这一趋势将持续。花旗指出，尽管经济增长强劲，但自2010年以来MSCI中国指数的每股收益基本持平。同期，MSCI美国指数的每股收益年均增长9%。

部分原因在于，虽然能源和电信等传统市场宠儿的盈利增长放缓，但它们仍占中国股指的很大比重。而原本有望取代这些呆滞股票的中国互联网行业——这个曾经充满活力的增长引擎——在监管部门过去两年的联合整顿后，正面临结构性逆风。

经历惨淡数年后，中国股市在11月出现反弹。图片来源：Aly Song/REUTERS此外，尚不清楚哪些行业能接棒成为新增长点。中国在资本高度密集的芯片领域面临艰难挑战。尽管在电动车和电池领域拥有强劲竞争者，但这些产业仍处于起步阶段，可能面临来自国外的进一步技术颠覆。

换句话说，即使中国经济随着新冠疫情和房地产调控政策放松而大幅反弹，也远不能确定这将在中期内转化为投资者强劲的盈利增长。一个专注于通过大规模（可能是浪费的）资本支出来追求关键行业自给自足的中国，可能不会为公开股票投资者带来超额回报。

联系作者Jacky Wong，邮箱：[email protected]