美联储有充分理由放缓加息步伐——华尔街日报

终于，我们似乎迎来了一些关于通胀的好消息。11月10日当10月消费者价格指数低于预期时，市场的狂喜无疑过度了。但别让这掩盖了不止一个月的好消息。

过去四个月的年化CPI通胀率现在仅为2.8%。而在此之前的四个月，这一数字是12.2%。四个月比一个月更能说明问题，尽管时间仍然太短，无法宣布趋势。没有人应该认为通胀已经持续下降了超过9个百分点。一个更现实的指标可能是12个月的通胀率，目前为7.7%，而四个月前是9.1%。这是进步。

比市场稳定得多的美联储应该如何看待这一进展？正如尤吉·贝拉(Yogi Berra)那句著名的建议：当你来到岔路口时，就选择一条路走。最近发布的美联储公开市场委员会(FOMC)本月初的会议纪要显示，许多成员认为他们现在可能正处于这样的岔路口——也许是时候放慢其疯狂的加息步伐了。

记住，自3月以来，美联储一直在追赶。其联邦基金利率目标区间的上限现在为4%，而开始时是0.25%。委员会在9月会议后宣布其多年意图时，预计最高将达到4.5%至4.75%的区间，尽管主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)此后暗示其内部观点已经上调。

假设你正在考虑将利率最高上调至5%或5.25%，而你已经达到了4%。正如FOMC所认识到的，继续每次会议加息75个基点似乎有点过头。看起来是时候放慢脚步，“缩减”加息步伐了。美联储还没有到停止的边缘。但现在似乎是考虑减速的时候了，也许在12月13日至14日的会议上加息50个基点，或者——我敢说吗？——甚至25个基点。委员会在做出决定前还会看到一份CPI报告。让我们希望这份报告能将“低通胀”的连胜纪录延长至五个月。

此外，包括鲍威尔先生和副主席莱尔·布雷纳德在内的多位联邦公开市场委员会成员已公开谈论货币政策的长期滞后性。这又是一个鸽派信号。为什么？

在疫情粗暴打断经济常态之前，我们通常认为联邦基金利率变动对实际国内生产总值的主要影响存在约一至两年的滞后期——随后还需一年左右通胀才会显著反应。若这些疫情前的估算仍适用，我们现在感受到的仅是美联储紧缩政策最早期的微弱迹象，更多影响仍在传导中。

忽视这些传导效应会加剧政策过冲风险——即过长时间持续加息导致经济陷入衰退。所幸联邦公开市场委员会多数成员意识到这一风险，这也是我预测2023年经济衰退将较为温和的原因之一。

放缓加息步伐是一回事，停止加息则另当别论。美联储需要看到更多通胀下降的证据才会停止加息，而目前此类证据依然不足。7.7%的12个月年化通胀率虽低于9.1%的峰值，但仍处于过高水平。

若采用美联储青睐的核心个人消费支出价格指数（剔除食品和能源价格）来衡量，通胀数值虽较低，但通缩进展微乎其微。截至9月的过去12个月核心PCE通胀率为5.1%，自4月以来基本维持在该水平附近，仅短暂小幅回落。

自2021年以来，除总需求过剩外，还有三个特殊因素推高了通胀：能源价格、食品价格和供应链瓶颈。美联储和其他央行在抑制通胀的过程中，前两项几乎未获助力。然而终于，供应链瓶颈显现缓解迹象。自去年秋季以来，美国西海岸主要港口集装箱卸货后的平均等待时间缩短了一半以上。同期，从中国等地运输集装箱的成本也大幅下降。这些进展将逐步缓解核心通胀压力。

诚然，通胀方面传来了一些被市场自然放大的好消息。更为冷静的美联储看到了这些积极信号，但也意识到仍需付出艰巨努力。我们其他人可以从央行努力避免过度紧缩中获得慰藉，并祝愿其好运。

本文作者布林德是普林斯顿大学经济学与公共事务教授，1994-96年曾任美联储副主席，最新作品为《美国货币与财政史1961-2021》（普林斯顿大学出版社）。

5月4日，华盛顿美联储大楼。图片来源：jim watson/法新社/盖蒂图片社出现在2022年11月25日的印刷版中，标题为“美联储有充分理由放缓加息步伐”。