曼联或令潜在买家措手不及——《华尔街日报》

刚刚离队的曼联球员克里斯蒂亚诺·罗纳尔多在9月对阵皇家社会的比赛中反应。照片：图片来源：CRAIG BROUGH/路透社曼联 可能失去了球星克里斯蒂亚诺·罗纳尔多，但其股东们可能会大赚一笔——以新东家的利益为代价。

目前控制该俱乐部的美国格雷泽家族周二表示，正在寻求引入外部投资，包括彻底出售的可能性。格雷泽家族持有曼联全部B类股份，占总股本的65%。公开交易的A类股票收盘上涨15%。

今年，曼联一直备受关注，因为美国私募股权公司纷纷涌入欧洲足球领域，寻找他们认为因疫情而被低估的资产。除了埃隆·马斯克在8月开玩笑说要收购俱乐部外，一些媒体报道称阿波罗全球管理公司可能收购其股份，尽管后来有人否认了这一说法。此外，英国亿万富翁吉姆·拉特克利夫也可能成为竞标者。

任何真正感兴趣的买家可能需要为这支体育球队支付创纪录的金额。尽管曼联在最新消息公布前的市值仅为22亿英镑（合26.2亿美元），但由洛杉矶道奇队部分所有者托德·伯利领导的集团在5月以高达43亿英镑的价格收购了切尔西足球俱乐部，尽管俄罗斯寡头罗曼·阿布拉莫维奇因乌克兰战争被迫贱卖。咨询公司品牌金融估计，曼联的收入高出13%，其巨大的国际吸引力使其品牌价值达到13亿美元，而切尔西为8.81亿美元，品牌金融公司估计。

在曼联五年无冠、赛场表现沦为笑柄后，像拉特克利夫爵士这样的投资者或许能让"足球回家"的拥趸重燃希望。美国基金当然也会追求胜利，但财务回报始终是其首要目标。

不过投资者或许该趁管理层变动的消息抛售股票。无论收购方动机如何，他们都难以创造可观回报。

由于球星话语权过大且缺乏美国式的严格薪资管控，足球俱乐部往往利润微薄。过去二十年间，少数上市俱乐部的股价表现远逊于大盘，这些公司的资产回报率也几乎始终低于平均水平。研究表明，财务业绩的取得往往以牺牲竞技成绩为代价，这正是传统上俱乐部所有者更看重声望或在海外市场建立文化影响力的原因。

必须承认，有分析师以芬威体育集团收购后的利物浦足球俱乐部为例，证明奖杯与分红未必不可兼得。被埃利奥特管理公司收购后，意大利AC米兰也刚时隔11年重夺意甲冠军。

但维持这种平衡绝非易事：格雷泽家族2005年收购曼联后的数年间，凭借C罗和鲁尼等黄金一代同样斩获颇丰。他们以6亿英镑贷款加7.9亿英镑自有资金的非常规收购策略，再通过俱乐部持续造血支付利息，堪称足球资本运作的巅峰之作。即便家族内部存在分歧，此刻套现资本增值才是理性选择。

现在出手的买家可没法复制同样的把戏。一家声望更低、球迷怨气更重、亟需投资球员、球场及体育基础设施的俱乐部，必将让人付出高昂代价。新冠疫情再次推高了杠杆率。 而曼城等竞争对手则背靠中东金主支撑。

这并不意味着投资者不该考虑某些合作形式。像Sixth Street Partners这样的公司并不指望资金能慢慢渗透到利润端， 而是通过巴塞罗那足球俱乐部、皇家马德里等球队获得了不断增长的转播收入和球场收入分成。

但涉及俱乐部所有权时，这场比赛的天平明显偏向卖方。

联系作者 Jon Sindreu，邮箱：[email protected]

更正声明品牌金融公司数据显示，切尔西品牌价值为8.81亿美元。本文早期版本误写为881美元。（2022年11月24日修正）

本文发表于2022年11月25日印刷版，标题为《曼联新东家恐遇越位陷阱》。