加密货币的崩盘可能对经济有利——《华尔街日报》

今年的加密货币崩盘具备典型银行危机的所有特征：挤兑、抛售、蔓延。

唯独没有银行参与其中。

查阅加密货币平台Voyager Digital Holdings Inc.、Celsius Network LLC、FTX Trading Ltd.以及对冲基金三箭资本的破产申请，你会发现它们的主要债权人名单中没有任何银行。

尽管破产申请文件表述不尽明确，但其中多数大债权人被描述为客户或其他加密货币相关企业。换言之，加密货币公司在一个闭环中运作，虽在体系内深度互联，却与传统金融体系几乎不存在显著关联。这解释了为何这个曾价值约3万亿美元的资产类别能在贬值72%后，连累多家知名中介机构破产，却未对金融体系产生明显外溢影响。

耶鲁大学经济学家Gary Gorton与密歇根大学法学教授Jeffery Zhang在即将发表的论文中写道：“加密货币领域…本质上是闭环循环的。当加密银行获得投资者存款后，这些机构主要在内部进行交易借贷。它们不与实体经济关联企业产生互动。”

这个曾价值约3万亿美元的加密货币资产类别贬值72%——却未对传统银行体系造成明显冲击。图片来源：Gabby Jones/Bloomberg News再过几年，在监管机构和银行家面临日益增长的加密货币接纳压力下，局面或许会有所不同。但这次加密货币崩盘可能已阻止了这种趋势——也避免了一场更广泛的危机。

长期以来，加密货币被宣传为传统银行与货币体系之外不受监管、匿名、无摩擦且更易获取的替代选择。然而其迅速膨胀的生态系统与银行体系惊人相似——吸收存款并发放贷款。戈顿和张写道：“加密借贷平台重新构建了银行业…只要某实体从事借贷业务，即便未被冠以银行之名，其经济实质就是银行。”

正如银行体系一样，加密货币领域同样存在杠杆与相互关联性，因此极易遭受破坏性挤兑和风险传导。今年五月危机爆发伊始，号称稳定币（即锚定美元价值的加密货币）的TerraUSD因投资者对其锚定资产Luna代币失去信心而崩盘。关于Celsius在Terra和Luna上亏损的传言引发存款挤兑，最终导致该公司于七月申请破产保护。

曾投资Luna的加密对冲基金三箭资本被迫清算。对三箭资本的贷款损失加上Celsius的风险传导，迫使Voyager申请破产保护。

与此同时，FTX的交易关联公司Alameda Research与Voyager存在互贷关系，Alameda与Celsius也相互持有风险敞口。但真正导致两家公司覆灭的是FTX与Alameda之间的关联。与多数平台类似，FTX发行了专属加密货币FTT。当该代币被曝是Alameda主要资产后，另一大平台币安宣布将抛售所持FTT，由此引发的挤兑直接导致FTX崩盘。

另一家加密货币贷款机构Genesis Global Capital同时与三箭资本和Alameda有关联。在FTX破产后，该公司已暂停提款并寻求外部资金支持。据《华尔街日报》报道，另一家与FTX和Alameda有关联的加密贷款机构BlockFi正在准备破产申请文件。

由联邦金融监管机构组成的金融稳定监督委员会在10月报告中用一张详尽的图表清晰展示了这些机构间的紧密关联。

对历史学家而言，这一连串的危机蔓延与机构崩塌令人联想到1837至1863年的自由银行时代——当时银行自行发行纸币，欺诈横行，挤兑、暂停提款和恐慌事件频发。不过，虽然这些历史危机常重创商业活动，但当前的加密货币危机对整体经济影响有限。

联邦金融稳定监督委员会10月报告中的图表，展示了加密货币领域相互关联的特性。从缺乏经验的个人投资者到大型风投和养老基金，部分投资者遭受了损失，有些甚至改变人生轨迹。但这些损失在性质上不同于威胁大型贷款机构偿付能力及整个金融体系稳定的那种损失。

诚然，银行的部分贷款或投资损失难以避免。银行为加密货币公司提供托管和支付服务，并持有其现金储备（如稳定币的保证金）。一些服务于加密货币公司的小型银行已因大规模存款外流而遭受冲击。

传统金融体系原本缺乏与加密货币建立联系的动力，因为与政府债券、抵押贷款、商业贷款甚至衍生品不同，加密货币在实体经济中毫无作用。除洗钱和勒索软件等对匿名性要求极高的场景外，加密货币作为支付手段基本被摒弃。稳定币和去中心化金融（DeFi）等备受炒作的加密创新——后者本质上是一种自动化交易所——主要助长了加密领域的投机行为，而非实际经济活动。

加密货币的污名化形象令沃伦·巴菲特、摩根大通首席执行官杰米·戴蒙等主流金融家避之不及，也使监管机构对银行涉足该领域高度警惕。这种局面终将改变，并非因为加密货币变得实用，而是因其为投机者及其周边生态创造了巨额利润。

多家银行已对加密货币公司进行私募股权投资，摩根大通等机构正投资于加密货币底层技术——分布式账本区块链。大量加密游说资金正推动国会建立监管框架，使加密货币（虽未能取代美元）可能成为比股票风险更高、监管更宽松的替代投资品。

如今，加密货币因破产和丑闻而蒙羞，传统银行业要完全接纳它还需等待更长时间——或许永远都不会。要终结银行业危机，需要用单一的国家货币取代私人货币，建立作为最后贷款人的美联储，实施存款保险和全面监管。

然而，尚不清楚同样的方案是否适用于加密货币：有效的监管会消除其吸引力的重要部分——高效性和匿名性。尽管美国经济显然需要一个稳定的银行体系和货币，但没有加密货币也能运转良好。

刊登于2022年11月25日印刷版，标题为《加密货币崩盘未波及更广泛经济》。