俄罗斯纸浆业务仍为国际纸业带来收益——《华尔街日报》

俄罗斯自入侵乌克兰以来，已成为企业亏损的重要源头，促使众多公司切断商业联系。然而对于国际纸业公司而言，俄罗斯仍是其重要现金来源，也是吸引投资者持股的股息收益关键贡献者。

今年三月当各企业纷纷撤离俄罗斯时，国际纸业宣布将考虑处置其在伊利姆集团50%股权的方案（包括出售）。这家纸浆造纸巨头持有政府特许权，可采伐西伯利亚及西部泰加林区的大片森林，总面积堪比南卡罗来纳州。

自俄乌冲突爆发以来，西方企业面临与俄断交压力，即便代价高达数十亿美元。但并非所有企业都宣布撤离，即便是国际纸业等已表态退出的公司，实际操作也困难重重。

十五年前国际纸业收购伊利姆股权时，这曾是一项令人却步的投资——当时正值普京掌权后的十年间外资涌入俄罗斯的浪潮。尽管面临效率低下、官僚主义和腐败丛生的营商环境，伊利姆仍发展成为摇钱树。

国际纸业最初以约7.2亿美元购得伊利姆半数股权，如今价值已翻涨四倍多。伊利姆旗下三家工厂（包括向中国出口纸浆用于生产纸巾和卫生纸的布拉茨克工厂）持续创收。截至九月，伊利姆为国际纸业贡献约2.5亿美元收益，约占其前三季度总收益的14%。今年三月，这家位于田纳西州孟菲斯的公司还获得了伊利姆支付的2.04亿美元股息。

俄罗斯布拉茨克的伊利姆工厂将西伯利亚森林采伐的原木制成纸浆，并运往中国。图片来源：保罗·松尼国际纸业高管拒绝就本文接受采访，但曾告知投资者已聘请顾问并"确定了重要备选方案"。

公司首席执行官马克·萨顿上月末在第三季度财报电话会议上表示：“局势的复杂性和合资结构影响了解决方案的推进速度，但我们对当前进展感到满意。”

在整体未达华尔街预期、预示纤维包装领域挑战的财报中，伊利姆成为为数不多的亮点。

自疫情期纸箱需求激增创下历史峰值后，国际纸业主要产品——纸板包装的需求持续恶化。用于制作纸箱的箱板纸库存充足，且更多由书写纸和新闻纸生产线改造的产能正在释放。

纸浆顾问布莱恩·麦克莱指出，今夏出口疲软导致供应过剩，已迫使部分大型生产商减产。上周五，行业刊物《快报市场RISI纸浆与纸张周刊》调研显示，作为纸箱定价基准的箱板纸价格下跌2.1%（合20美元/吨），这是自2019年夏季以来的首次下滑。

分析师表示，国际纸业及其竞争对手需要进一步削减产量以支撑价格。这引发了华尔街的疑问：剥离伊利姆后，国际纸业将如何维持5.11%的股息收益率？公司高管表示将致力于保持派息。

国际纸业是标普500指数中股息率最高的公司之一（该指数整体收益率为1.69%）。这一派息水平使其跻身于数量日益减少的高股息股票行列——收益率超过近期3.828%的十年期国债，也因此成为资金蜂拥而至的股息基金热门持仓。

对于造纸和包装企业而言，派发股息尤为重要，这类公司通常无法像科技企业或石油勘探公司那样为股东提供高增长前景。国际纸业股价周一收于36.19美元，仅比20年前高出1.27美元。但若计入股息，投资者持股收益将翻倍有余。

杰富瑞分析师Philip Ng在近期客户报告中指出，预计2023年国际纸业盈利将大幅下滑，若失去伊利姆，公司在管理层设定的现金流分配框架内维持高股息存在风险。

Truist证券分析师Michael Roxland表示，股息存续问题已成为客户关注焦点。尽管出售资产可能影响派息能力，但考虑到股息对投资者的重要性，公司更可能通过削减股票回购、资本支出和库存来应对，而非降低股息。

国际纸业公司(IP)在2022年度申报文件中估计，收购其俄罗斯合作伙伴在伊利姆集团(Ilim)的一半股份将耗资约23亿美元（不包括债务），但自俄乌冲突以来，这一估值如何变化尚不明确。由于对俄罗斯实施的制裁以及在该国投资（尤其是投资于从政府购买松木和落叶松供应工厂的企业）带来的声誉风险，潜在买家群体已经缩小。

保留伊利姆股份同样存在风险。分析师指出，货币波动、资产没收以及可能切断伊利姆客户关系的额外制裁构成威胁——该公司超半数销售额来自俄罗斯境外，主要集中在亚洲市场。

国际纸业表示正探索处置其在俄罗斯纸浆造纸企业伊利姆集团50%股权的方案，该集团持有西伯利亚及西部泰加林地区的政府采伐许可。图片来源：ilya naymushin/Reuters刊载于2022年11月23日印刷版，标题为《纸业巨头依赖俄罗斯纸浆》