美联储激进加息将改变游戏规则——华尔街日报

随着美联储提高利率以冷却经济并减缓通胀，它正面临着货币政策对经济影响不精确且不一致的问题。

诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼曾有名言：“货币行动对经济状况的影响存在既长且多变的滞后性。“由于紧缩政策的全面影响可能需要数年时间才能显现，美联储倾向于逐步行动，在仔细研究经济数据以寻找其影响迹象的同时，逐步调整政策。

在当前经济状况下，美联储认为没有缓慢行动的余地。通胀已迅速上升至几十年未见的水平。央行选择紧急刹车。这种非渐进式做法增加了美联储官员过度加息的风险，可能导致经济陷入比抑制通胀所需更严重的衰退。

美联储今年以四十年来最快的速度加息。主席杰罗姆·鲍威尔表示"鉴于通胀的持续性和强度，以及我们起步时的低利率水平”，这一速度是合适的。

股市

资本市场往往对美联储加息敏感。股票和债券通常会预判美联储的行动，尤其是当美联储官员像今年这样提前释放信号时。更高的利率使债券和银行存款更具吸引力。它们也会削弱经济和企业利润。这促使投资者远离股票。

债券收益率现已达到2007年以来的最高水平。标普500指数在今年1月见顶，比美联储3月启动加息提前了两个多月。股市下跌会削弱消费者财富和支出意愿。

房地产市场

美联储加息通过推高抵押贷款利率抑制房地产市场，导致住房可负担性下降。过去25年间，抵押贷款利率变动往往先于美联储加息，如下图所示。用鲍威尔的话说：“市场正在揣测央行的下一步行动”。

虽然美联储直到2022年3月才加息，但房地产市场从2021年1月抵押贷款利率开始攀升时就已进入紧缩周期。此轮涨幅已创下1981年以来任何加息周期的最大纪录。

随着利率上升降低住房可负担性，房地产活动随之放缓。历史数据显示，美联储加息后两年内新屋开工量就会开始下降。今年3月至7月期间，新建住宅量较美联储加息前已减少24%。

美联储加息引发的房地产建设萎缩可能需要数年时间才能触底。

劳动力市场

除非确信能避免工资-物价螺旋上升（即物价与工资互相推高）的局面，否则美联储不会认为其紧缩政策已充分见效。

理想情况下，这种平衡能在失业率不上升的情况下实现——即1983-84年和1994-95年出现的所谓"软着陆”。但当通胀像当前这样处于过高水平时，失业率通常显著上升，经济衰退随之而来。

从历史经验来看，这种情况通常要在首次加息数年后才会出现。但本轮周期可能有所不同，因为美联储采取了更为激进的加息策略。

通货膨胀

通常通胀率只有在失业率上升后才会下降，且远滞后于首次加息，但具体时间节点存在差异。如果核心通胀率（剔除波动较大的食品和能源价格）在9月至10月间的下降趋势持续，且9月被确认为峰值，那么从美联储首次加息到通胀见顶的间隔时间将成为历次加息周期中最短的案例之一。

通胀拐点往往与经济衰退相伴而生。但近期经济数据表现强劲——第三季度经济实现增长，职位空缺数保持高位，失业救济申领人数维持低位。经济能否避免衰退，很大程度上取决于当前通胀下行趋势能否持续。

联系作者Aziz Sunderji请致信[email protected]