期待央行转向？别指望美联储，看看南方吧 - 华尔街日报

以巴西雷亚尔等货币计价的债券可能具有上行潜力，因为新兴市场的央行比美联储更早开始加息，也可能率先降息。图片来源：Aloisio Mauricio/Zuma Press华尔街目前正痴迷于猜测美联储何时会停止加息。然而，与其等待美国这个备受讨论的"转向"，投资者或许更应该首先关注新兴市场，尤其是拉丁美洲。

本月早些时候因通胀数据温和而开始的股市反弹已经开始消退，因为官员们最近的言论让人对激进的货币紧缩政策即将结束的想法产生了怀疑。上周，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德表示，利率可能需要设定在5%至7%之间。

一年期国债收益率徘徊在4.8%左右，这似乎太低了。富裕国家现在似乎可能出现衰退，但如果今年的情况可以作为参考的话，这不会阻止央行官员们只关注通胀。

与直觉相反，发展中国家可能是引领美联储的国家。

这是因为其中许多国家早在2021年年中就开始收紧货币政策。当时，对美国将引领疫情后复苏的预期推高了美元，削弱了其他货币。后来，大宗商品短缺和俄罗斯入侵乌克兰导致通胀飙升，全球投资情绪恶化，引发了欠发达地区大规模资本外流。

东亚和东南亚地区更为工业化的经济体遭受了更严重的冲击，这使得政策制定者对过快或过高加息持谨慎态度。相比之下，传统上较弱的拉丁美洲大宗商品出口国表现更好，使它们能够采取预防性措施。

巴西、智利、哥伦比亚以及匈牙利表现突出，它们启动加息周期的时间比美联储至少提前了150天，且加息幅度远超同类国家。这为它们提供了更大的降息空间，使其本币债券特别具有吸引力。墨西哥、秘鲁和波兰似乎也处于有利地位。

已有先例可循：在2016年至2018年美联储上一轮加息周期中，许多这些国家就曾抢跑美国。当美联储停止提高借贷成本时，它们已经大幅降息。墨西哥上次是最大的落后者，但这次采取了新策略。

当然，债券市场已通过收益率曲线倒挂的形式对这种政策转向进行了部分定价，美国的情况就是如此。智利和匈牙利的10年期国债收益率远低于1年期。

但在巴西，长期债券似乎被低估了——尤其是考虑到央行此轮加息力度之大，以及2017年降息幅度之巨。即使路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦总统连任对股市的提振不如部分投资者预期，该国债券仍具上涨潜力。墨西哥债券可能也是如此。

哥伦比亚更适合冒险者：收益率曲线仍在上扬，但通胀更高且已拖累哥伦比亚比索。摩根大通指数显示，这解释了为何该国本币债务在过去一年录得-33%的回报率，摩根大通相比之下，整体新兴市场为-15%，而巴西和墨西哥分别实现了12%和6%的正收益。

不过，进一步的货币困境可能有限，因为相对于通胀的利率在拉丁美洲仍高于东欧或发达市场，后者的商品依赖已造成破坏性影响。此外，美元涨势似乎至少已经放缓。

正如FIM Partners新兴市场债务主管Francesc Balcells所言：“新兴市场本币债券为投资者提供了国内久期和汇率风险，这两者目前都具有吸引力。”

转向可能遵循拉丁节奏。

联系作者 Jon Sindreu，邮箱：[email protected]