市场加速冲向与美联储的碰撞点 - 《华尔街日报》

投资者正大举押注美联储将放缓对抗通胀的步伐。美联储需要予以回击，以防市场过早地替其放松政策。

上周市场展现出极度敏感的一面，10月份低于预期的通胀数据导致10年期美国国债收益率创下有记录以来的第二大跌幅，仅次于2009年3月美联储宣布开始购买长期国债当天的跌幅。

两年期美国国债收益率创下自2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭以来的最大跌幅，再往前追溯则是2001年9月11日恐怖袭击以来的最大跌幅。洲际交易所(ICE)美元指数两日内暴跌3.85%，仅略低于1985年旨在削弱美元的国际《广场协议》(Plaza Accord)公布后两日4.08%的跌幅。

股市自然大幅上涨，标普500指数上涨5.5%，而持有大量亏损的背水一战型成长股的ARK Innovation ETF创下有史以来最佳单日表现，涨幅达14.5%。

我认为这种反应过度了，一个月波动数据中略好于预期的数字并不能证明这种走势是合理的——尽管周二公布的生产者价格涨幅低于预期进一步佐证了这一点。但市场上涨让美联储的日子更不好过，因为美国国债收益率的下降大致相当于到明年年底少加息0.25个百分点——相当于少了一次以往被视为完整的美联储加息。

在某些方面，情况甚至更为严峻。市场条件的改善促使那些一直在等待的公司纷纷发行公司债券，向经济注入资金。持有高风险资产所需的额外收益率也有所下降，最低等级CCC垃圾债券与国债的利差从周三的12.61个百分点降至周一的12.01个百分点。

高盛的综合金融状况指标（结合了股票、利率、公司债券利差和美元汇率）的宽松速度，只有在2020年3月以及美联储对2008-9年金融危机采取紧急应对措施时才出现过。该指数现已回落至美联储9月份加息0.75个百分点之前的水平，而本月又再次加息0.75个百分点。

这一切让人想起夏季的熊市反弹，只是速度更快。投资者错误地认为美联储将很快停止加息，导致金融条件从6月到8月中旬的宽松程度与最近的情况相似。在夏季，美联储政策制定者最终发声并结束了这一局面，而已经有一位政策制定者对上周的反弹提出了质疑。

美联储面临的问题是，宽松的金融条件支持了经济，尽管通胀数据略有改善，但经济仍然过热。当然，美联储最终将不得不停止加息以避免扼杀增长，但它不太可能希望现在提供实质上的货币刺激，尤其是依赖于市场一时兴起的刺激措施。

从某种意义上说，投资者认为通胀数据将影响美联储的看法相当正确。下个月的加息幅度原本就在0.75个百分点和放缓至0.5个百分点之间微妙平衡，美联储政策制定者多次指出，现在是时候放慢加息步伐了。通胀数据很可能足以促使美联储转向更小幅度的加息，因为它正在等待政策如何传导至经济的进一步证据。不过，这并不一定意味着利率的最终峰值会降低，正如美联储主席杰罗姆·鲍威尔在上次新闻发布会上明确表示的那样。

即使确实意味着利率峰值降低，也很难看出这如何能证明如此巨大的价格变动是合理的。10年期美国国债收益率单日下跌接近周四0.3个百分点的情况极为罕见，通常是由可怕的事件驱动的——比如2020年的封锁、2011年美国失去AAA信用评级、雷曼兄弟倒闭。不包括食品和能源的月度通胀率为0.3%而非0.5%，这并不足以引发如此剧烈的市场反应。

市场波动如此之大，并非因为基本面因素，而是因为太多投资者终于放弃预测通胀的转折点。出人意料的价格涨幅较低，引发了错失良机的担忧，那些已经放弃希望的人——以及反向押注的人——纷纷急于买入。市场反应如此强烈，既是因为太多人预期通胀会更高，也是因为许多投资者将这些数据视为推断未来通胀下降的理由。

或许这次投资者将被证明是正确的，而美联储则被证明是错误的。但与美联储对抗总是危险的。目前，对抗美联储会带来一种风险，即美联储自身可能被迫反击，通过采取更鹰派的立场（至少在言辞上），以避免金融条件过度宽松。美联储最不希望看到的是市场再次助长通胀。

许多投资者最终放弃了试图预测通胀转折点的努力。图片来源：Seth Wenig/美联社写信给James Mackintosh，邮箱：[email protected]